经过多年的发展，公司在业务规模、网络覆盖率、运营效率、公众满意度及服务质量等方面均位居行业前列，是国内核心竞争力和综合实力最强的速递企业之一。公司目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心  60  个，终端网点超过  24,000  个。2015  年度、2016  年度、2017  年度和  2018  年上半年，发行人业务完成量占快递行业业务总量的  14.67%、13.83%、12.64%和12.74%。此次发行可转债募集资金主要用于公司三个重要项目，有利于提高公司的运营效率，增强公司的核心竞争力。
        本期可转债发行规模  36.5  亿元，发行期限  6  年。初始换股价  10.89  元/股。利率条款方面，6  年票面利率分别为：0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为  110  元。
        本期圆通转债信用评级为  AA+级，发行期限为  6  年。11  月  15  日  6  年期AA+级中债企业债  YTM  为  4.80%，中证公司债  YTM  为  4.8169%。综合参考上述利率我们选择贴现率为  4.81%，测算得到债底价值为  87.72  元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司  2017  年净利润12.13%，占公司  2018  年一致预期净利润  9.96%，在存量转债中位居中等水平。
        预计圆通转债债底价值  87.72  元，初始转股价为  10.89  元/股，按照  11  月15  日圆通速递收盘价测算得到初始转换价值为  101.01  元。从转股溢价率的角度出发，平价在面值附近的标的转股溢价率分化较大，主要基于不同的正股预期市场投资者给予的溢价率水平高低差异明显，结合正股资质和规模考察航电转债、顾家转债与崇达转债的参考意义较大，预计圆通转债转股溢价率水平在  5%-8%区间内，按照此区间测算得到圆通转债的上市价格在  106.06-109.09  元之间。近期新券备受投资者追捧，且圆通转债的评级相对较高且规模较大，预计会进一步增加其价格安全垫。
        申购策略：打新具备一定性价比。圆通速递大股东持股比例超过  50%，且公告优配规模不低  12  亿元，我们预计大股东将会不充分参与优配环节，综合判断原股东参与优先配售的比例为  40%，则留给网下网上申购余额为21.9  亿元。本单转债采用网下对机构投资者配售和网上向公众投资者发行所结合的方式，网下发行和网上发行预设的发行数量比例为  50%：50%。参考近期发行新券网上及网下申购户数，我们预计圆通转债网上参与户数可能在  6  万附近，而网下申购户数在  400  户附近，若全部满额申购，则圆通转债对应的中签率将在在  0.278%左右。总体而言近期市场情绪较好，因此打新市场参与热情较前期明显提升。但是需要明确的是打新依旧属于短期博弈，圆通转债具有一定的资质和规模优势，因而其打新的安全垫相对有所增厚，我们判断此单转债打新具备一定的价值，各机构投资者可以按照账户规模适量参与。