单纯从期货上涨的结果来看，市场似乎非常强势。但观察国债期货持仓量和价格的变化，也能发现期货上多空双方其实也存在明显的对垒局面。国开活跃券180210始终没有突破前期低点，成交量明显下降，指向当前债市显然是存在一定分歧的，至少对于交易盘而言，对于短期波动的方向出现了争议。  
        资金面宽松和配置盘入场，市场正填平各类流动性洼地。1）资金面宽松的预期已经非常充分。2）利率债层面，各类流动性洼地被填平。3）交易盘对短久期资产的偏好也在相对高的位置。无论是货币市场，还是现券市场，流动性宽松的预期其实均反映的比较充分，配置资金不断入场，不断填平洼地，进而提供新的估值优势。  
        多空分歧原因何在？1）基本面确实向下，但政策在积极对冲。2）资产定价反映预期，在新的预期差出现前，市场可能不易有大的波动。3）波动空间或有限，使得多空均较为纠结。4）政策直接利好的信用债和权益资产相比期限利差有更好的估值优势。  
        趋势的机会可能需要更确定的信号，资本利得的获取需要耐心。对于当前市场多空对垒的情况，可能需要一些更确定的信号来带节奏。考虑到资金面已经处于宽松状态，打破僵局的可能是基本面的变化。考虑到盈利底尚未见到，政策带动的风险偏好的修复很难持续改善，长债的机会应未结束。而利率债的趋势下行并非稳步前进，而是在关键时点出现快速下行的情形。特别是在已经下行了100bp以后，博弈长债的资本利得可能不得不适当提前，右侧参与的难度很高。在有安全边际的前提下，应该适当提前埋伏，耐心等待。当然，随着政策的变化和牛市的深入，信用的机会在逐渐增加，高等级、短久期空间有限，在负债允许和充分识别风险的前提下，可以承担一定的久期风险、流动性压力和信用风险来获取更高的收益。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期