10  月CPI  同比2.5%与上月持平，但拉动结构出现分化：食品分项拉动减弱，非食品分项拉动上升。食品方面，猪肉价格国庆假期需求高峰之后持续回落，近期非洲猪瘟蔓延带来的恐慌进一步削弱了猪肉需求并加大了短期供给，对CPI  同比的拖累作用放大。国庆之后鲜菜价格也同步回落，对CPI  同比拉动作用收窄。非食品分项拉动作用上升主要由交通通信中的燃料分项和教育娱乐中的旅游分项贡献。发改委在10  月两次上调成品油价格导致燃料分项同比上行。尽管10  月国际油价持续下行，但国内油价调整往往滞后国际油价，发改委已于11  月3  日大幅调低国内成品油价格，预计11  月燃料分项同比将收窄。旅游分项同比大幅走扩则受国庆假期出行需求旺盛影响。剔除食品和能源影响的核心通胀同比由1.7%小幅升至1.8%，核心需求整体仍然偏弱。
        原材料和加工工业拖累PPI  环比增速收窄。10  月PPI  同比由3.6%降至3.3%，环比由0.6%降至0.4%，主要受原材料和加工工业拖累，而采掘工业增速有所上行。具体来说，煤炭、有色金属（铜涨幅较大）和非金属矿物采选业环比增速均出现上行，其中煤炭和有色金属采选或受国际价格影响，非金属矿物采选则更多受到下游需求拉动（年内最后开工季赶开工的支撑）。原材料和加工工业方面，石化产业链、黑色金属和能源价格环比增幅收窄，可能分别受国际油价和下游需求趋弱影响。往后看，PPI同比和环比均有继续回落的压力：1）进入11  月国际油价仍持续下行，国内油价将跟随调整；2）建筑业新订单反弹并不显著，工业品需求仍有转弱压力。
        总需求趋势向下，通胀扰动消退，曲线牛平可期。尽管10  月CPI  与上月持平，但主要由临时性因素支撑（国内成品油价格上调和国庆假期旅游出行需求），主导CPI  趋势的食品分项已经开始下行。尽管非洲猪瘟已蔓延至更多省份，但短期内对猪价扰动有限，若导致养殖户出清母猪产能则需要警惕的是明年猪价走势。另一方面，去年四季度国际油价基数较高，叠加当前国际油价趋势下行，燃料价格对CPI  的拉动也趋于减弱。年内来看，考虑基本面和总需求回落相对确定，通胀因素对债市的扰动阶段性消除。当前，资金面保持宽松的预期进一步得到政策层的确认，基本面也不支持长债出现大的调整，策略上应该继续波动加仓，等待牛平兑现。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期