10  月制造业PMI  回落至50.2，是2016  年8  月以来的最低值，尽管仍处于扩张区间，但经济动能显著下滑。从生产和需求端来看，生产指数回落1  个百分点至52.0，新订单指数回落1.2  个百分点至50.8，需求端的疲弱拖累生产端进一步放缓。从库存情况来看，采购量、原材料库存和产成品库存指数均出现回落，指向企业进入主动去库阶段。外需方面，新出口订单指数回落1.1个百分点至46.9，中美贸易争端对外需的负面冲击凸显。考虑到3  季度企业“抢出口”已透支部分需求，外需的持续回落将使生产进一步承压。
        建筑业新订单指数回升，建筑业景气度能否持续还需观察。10  月建筑业PMI  指数（MA12）由前值60.5  升至60.9，新订单指数（MA12）由前值53.8  升至54.0，基建补短板似乎有所见效。宽信用的政策导向下，地方专项债加速发行以及银行贷款放量使基建项目融资环境有所改善，但在地方隐性债务压力和财政硬约束下，建筑业反弹的持续性和空间还存在较大不确定性，未来需要等待更多数据来确认。
        原材料价格下行或使PPI  环比增幅收窄。本月原材料购进价格指数由前值59.8  降至58.0，国际原油价格下行或是主因。10  月WTI  油价由月初的75  美元左右回落至66  美元附近，导致石化产业链原材料价格多数下行。另外，地方开始纠偏环保“一刀切”，部门受限行业企业复产也在一定程度拉低原材料价格。由于去年基数较高，10  月PPI  同比有望继续收窄，环比也将低于上月0.6%的增幅。
        基本面预期向下，曲线牛平可期。之前我们的策略报告指出，当前债市的确定性在于：1）总需求加速回落；2）资金面的宽松稳定将持续。10月PMI  数据进一步确认了总需求的疲弱。同时我们也指出当前债市的主要扰动在于财政政策的对冲或将逐步兑现，这在10  月建筑业新订单企稳反弹有所体现。当前宽货币向宽信用的传导仍然不畅，稳信用仍然是结构化的，地产和地方政府加杠杆空间仍然受到严格限制，建筑业景气度反弹以及对融资需求的拉动还需进一步观察。短期内资金面和基本面不支持长债有大的调整，长债中期的机会是相对确定的。因此策略的基调应该是波动加仓，适当左侧布局，等待牛平兑现。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期