摘要：
        投资建议：阿里巴巴营收持续快速增长，净利率环比大幅回升。继续扩张电商版图，新零售生态体系不断完善，阿里云收入高增长。未来电商全球化+新零售+科技协同发展，将为公司提供持续增长动力。建议增持。
        盈利稳定增长，净利率环比大幅回升。FY2019Q2（自然年2018Q3）营收851.48  亿元，同比+54%，其中，核心电商业务/云计算/数字媒体和娱乐/创新和其他业务收入各同比增长55.99%  /90.49%  /23.80%  /20.18%。年活跃用户达到6.01  亿，环比增加2500  万。  实现GAAP  下归母净利201.33亿元，同比增长14%；毛利率45.1%，同比降低15pct，主要是并表饿了么的影响；研发费率9.9%，同比增加0.7pct；营销费率10.7%，同比减少0.7pct，不考虑股权激励支出，研发费率、营销费率在FY2018Q2  和FY2019Q2  分别稳定在6%和10%左右。净利率21.4%，同比降低10.2pct，环比增12pct，主要因为授予员工的股权激励费用因估值降低而减少。
        电商业务稳步发展，继续扩大国际版图。FY2019Q2  核心电商业务收入达724.75  亿元，经调整EBITA  为298.07  亿元，同比增长13%。国际商业零售业务收入44.64  亿元，同比增长55%。9  月，阿里巴巴与俄罗斯直接投资基金（RDIF），MegaFon  以及Mail.Ru  Group  合作，以整合俄罗斯的电商平台，进一步扩大国际版图。今年双十一将有18  万个品牌参加，阿里将布局20  万家零售商店释放线上线下协同效应。
        阿里云营收持续高增长，新零售生态完善升级。阿里云收入同比增长90.5%，本季度推出了Apsara  2.0。新零售方面，阿里巴巴已布局77  家盒马生鲜商店，主要分布在一、二线城市，在线销售占本季度总销售额的60％以上。约350  家大润发超市能够实现在线订单支付，进一步推进零售数字化。截至2018  年6  月30  日的12  个月，饿了么拥有在676  个城市的1.67  亿年度活跃消费者。2018  年10  月1  日，高德地图创下历史新高，每日活跃用户超过1  亿。
        风险提示：电商竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。