按照券商一致预测，假定2019  年CPI  前高后低，6  月达到高点2.8%，12  月回落至2.2%；WTI  油价前高后低，3  月达到高点74  美元/桶，12  月回落至70  美元/桶；PPI、工业增加值全年缓慢下移，12  月分别降至2.0  %、4.8%；社融2018Q4  触底反弹，2019Q2  增速转正。在此情形下：
        1）  预计A  股工业部门（基础商品+上游工业品+中游周期+基建）2018Q4-2019Q4的季度盈利增速分别为16.9%/15.1%/13.6%/12.8%/13.2%，2019Q3  见底、Q4  回升，全年增速13.6%；
        2）  预计消费部门对应的季度盈利增速分别为15.5%/9.0%/3.6%/7.5%/13.0%，2019Q2  见底、Q3  回升，全年增速8.3%；
        3）  加入TMT  和医药行业后（采用一致预期），预计A  股（非金融）2019  年全年净利润增速14.7%，2019Q2  达到底部13.4%，Q3  回升至14.2%。
        ▍极端情形下的盈利增速路径分析：在相对悲观的衰退情形下，A  股（非金融）盈利增速拐点与基准情形相同。假定2019  年12  月，CPI、PPI、工业增加值增速分别降至-0.5%、-0.7%、3.0%，WTI  油价降至58  美元/桶，其他条件不变，则工业部门盈利增速拐点滞后基准情形一个季度，2019Q4  见底（2.7%）、2020Q1  回升（7.4%）；预计A  股（非金融）整体2019  年全年净利润增速9.4%，依旧是2019Q2见底（7.8%）、Q3  回升（8.8%）。
        ▍极端情形下的盈利增速路径分析：在价格不可控的快速通胀情形下，预计A  股（非金融）盈利增速拐点出现在今年四季度，2019  全年盈利增速快速上行。假定2019年12  月，CPI、PPI、工业增加值增速分别上涨至5%、6%、7.2%，WTI  油价涨至80  美元/桶，则预计A  股（非金融）2018Q3-2019Q4  的季度盈利增速分别为19.8%/22.7%/21.5%/22.7%/26.4%/27.5%，2018Q3  见底、Q4  回升，2019  全年增速24.6%，但这种情形出现的可能性很小。
        ▍风险因素：对二级市场投资而言，我们认为最大的风险在于盈利增速在见底前的下滑幅度，而不是见底的时间点。目前即使是市场偏悲观的预期也是一种经济相对温和调整的情形，对应预估的9.4%的非金融盈利增速水平也明显高于历史上任何一轮盈利增速周期的底部，而历史上盈利增速周期底部的净利润增速均为负值，同时对应着非常疲弱的宏观经济指标和融资指标。以沪深300（非金融）为例，假设2019  年宏观环境与历史周期底部的悲观情形一致，也即2019  年工业板块净利润增速为0，消费达到单季度净利润增速的历史低点0.6%，根据我们的模型，PPI增速需要大幅下降至-2.4%，社融增速需降至-22%。在该种假设情形下，预计沪深300  （  非金融）  2018Q4~2020Q2  的季度净利润增速为10.0%/3.8%/0.2%/-0.1%/1.7%/10.7%/17.4%，2019  全年增速1.3%，Q3  见底Q4回升，拐点较基准情形仅延后一个季度，但盈利水平明显弱于市场预期。