包装业务快速增长，行业集中度提升持续验证：目前传统瓦楞包装行业进入加速整合阶段，17  年以来原材料价格波动&环保因素帮助订单向大厂集中，公司在“集团化、大客户”的战略指引下与下游优质客户协同发展，实现传统业务稳健增长。
        供应链平台&并表合兴创亚拉动收入高增长：截至18  年6  月末包装产业供应链平台拥有客户约1200  家，IPS  项目目前已和捷普、好孩子等多家客户签约，PSCP  项目未来将能够和IPS  项目互相协作，全面增强公司的包装服务和供应能力；此外公司18  年6  月公司以7.18  亿元收购合众创亚（亚洲）100%股权，6  月份开始并表，亦对收入有所贡献。
        毛利率环比改善，盈利有望迎拐点：公司前三季度综合毛利率12.0%，同比降2.23pct，Q3  单季度毛利率12.6%，环比增加0.97pct，毛利率的环比提升主要受益于Q3  纸价下跌，同时抵消供应链平台业务收入占比提升对毛利率的影响。
        纸价趋势下行，毛利率持续改善：目前原材料箱板瓦楞纸Q3  景气度下行，一方面受到贸易战悲观预期、以及高纸价影响，下游贸易商采购备货意愿不足，需求整体较弱，另一方面，下半年计划投产新产能相对集中，此外原材料国废价格9  月有所下滑，成本端对纸价支撑不足；我们认为原材料价格的松动有望带来公司毛利率持续改善。
        费用管控得当：费用率方面，销售费用率为3.6%（同比-0.78pct），管理费用率为3.6%（同比-0.91pct，包含研发费用），财务费用率为0.7%（同比-0.22pct），期间费用率明显下滑。
        收购合众创亚协同效应明显，巩固龙头地位：公司收购合众创亚协同性良好，一方面双方客户产能资源互补，合众创亚14  家子公司分布在华北、东北、华南等地域，合兴产能主要集中在华南、华东等区域；另一方面国际纸业管理经验丰富并且拥有世界领先的技术研发实力，通过学习借鉴，可提升公司管理和技术能力。
        盈利预测与评级：公司将受益于行业集中度提升和整合加速，通过内生增长+外延并购方式实现传统包装业务高速增长，IPS  和PSCP  持续优化业务结构，随着未来纸价下行和大厂议价权提升，公司盈利能力逐步恢复；我们预计公司18-19  年净利润分别为5.6、4.4  亿元，对应18-19  年PE  为10、13  倍；参考可比公司，我们给予公司19  年15-18  倍PE  估值水平，合理价值区间5.55-6.66元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：供应链业务扩展不及预期；原材料价格波动风险；客户开拓不及预期。