同时，前三季度实现经营活动现金流净额3847  万元，同比减少108.48%（主因供应商较多采用开具承兑）。此外，预计2018  年全年归母净利润同比增长250%-280%。
        【点评】
        1）业绩符合预期，成本压力缓解逻辑获检验。①从收入端看，Q3  在并表合众创亚之后，增速环比略有下滑，预计主要与供应链业务放缓&箱板纸价格高位平稳有关；②从成本端看，在供应链平台收入占比提升的情况下，前三季度毛利率同比减少2.2pct  至12%，但Q3  单季度毛利率仅同比减少0.1pct  至12.6%（环比提升1pct），表明了公司提价顺利，对下游有效传导成本压力；③从费用端看，得益于规模高速扩张，期间费用率减少1.9pct  至7.9%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.8/0.5/0.5/0.2pct。
        2）纸价预期平稳，未来重点观察盈利修复情况。上半年公司营收高速增长，一方面得益于下游客户往龙头集中，另一方面则是成本上涨推动产品提价，整体呈“量价齐升”格局。但预计Q4  箱板纸价格较去年同期或将有所下滑，“价”的贡献逻辑将弱化，收入端增速将有所放缓。在纸价平稳的情况下，未来将有盈利水平提升拉动整体业绩增速。
        盈利预测：预计2018-2020  年净利润分别为5.68/4.27/5.04  亿元，对应PE  分别为10.2/13.6/11.5X。短期看好盈利能力企稳回升&外延并购对合兴业绩的提振作用，长期看好行业整合趋势&平台业务对综合实力的提升，成长可期，维持“推荐”评级。
        风险提示：纸价大幅波动；中小包装厂经营压力减小，加剧市场竞争；PSCP  业务发展不及预期。