其中，包装业务收入36.3  亿元，同比增62.2%，供应链服务收入11.9  亿元，同比增287.4%。“联合包装网”网络运营模块1.0  版自2017  年中旬正式上线以来，截至今年6  月底平台客户已达约1200  家。目前IPS  项目已和捷普、好孩子等多家客户签约，已投入10  多条包装生产线。1H18  经营现金流净额0.45  亿元，同比增长112.5%，主要因供应商结算较多采用开具承兑，而历史上公司前三季度现金流基本为负，这一转变充分表明收入规模加大后，议价能力有了一定幅度提升，我们预计公司三季度增长360%以上，扣除非经常因素后单季度仍有接近100%的增长，高增长依然维持。
        2、箱板纸价格小幅开始回落，可转债发行启动
        1H18  综合毛利率11.68%，同比降3.7pct，近期箱板纸价格相距去年高点下滑1000  元左右，对公司毛利率影响正面，但预计未来公司较低毛利的供应链业务的规模扩容，毛利率水平可能大体稳定；同时，公司9  月底启动6  亿元可转债发行项目，用于环保包装工业4.0  智能工厂项目以及青岛合兴包装项目，可转债项目转股可能性大，对公司整体债务结构影响正面。
        3、内生外延龙头优势凸显，近期股价大幅调整，维持“强烈推荐-A”评级
        公司传统主业的行业环境发生变化，环保加力凸显龙头企业议价优势，同时新客户拓展顺利带来收入高增长，剔除PSCP  和IPS  项目后，依然保持30%以上的增速水平，我们认为公司包装云项目将带动公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变。未来我们持续看好公司内生外延共驱动规模快速扩张，盈利改善趋势基本确立，近期股价大幅调整后，预计2018~2020  年归母净利分别为5.03  亿元、3.9  亿元、4.77  亿元，目前股价对应19  年PE  为17  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：纸张成本大幅上行，PSCP  平台拓展不及预期