PSCP  快速放量：截至18  年6  月末包装产业供应链平台拥有客户约1200  家，实现销售收入近11.9  亿元，同比提升287.4%；IPS  项目目前已和捷普、好孩子等多家客户签约，已投入10  多条包装生产线，  PSCP  项目未来将能够和IPS  项目互相协作，全面增强公司的包装服务和供应能力。
        原材料波动影响毛利率，盈利仍具向上空间：公司上半年传统包装制造业务毛利率为14.5%，较去年同期下降2.49pct，供应链服务毛利率3.1%，较去年同期下降0.47pct；主要与原材料价格大幅上涨相关，瓦楞纸、箱板纸上半年价格较去年同期分别上涨23.2%、22.6%；我们认为箱板瓦楞纸行业供需全年维持弱平衡，外废进口政策收紧会对纸价形成强力支撑，目前纸价已在高位，未来上涨空间有限，而合兴凭借龙头议价优势，将部分成本向下传导，未来盈利具备向上弹性。
        收购合众创亚协同效应明显，巩固龙头地位：公司启动公开发行总额不超过6  亿元的可转换公司债券，募集资金用于收购合众创亚（亚洲）100%股权，此次收购协同性良好，一方面双方客户产能资源互补，合众创亚14  家子公司分布在华北、东北、华南等地域，合兴产能主要集中在华南、华东等区域；另一方面国际纸业管理经验丰富并且拥有世界领先的技术研发实力，通过学习借鉴，可提升公司管理和技术能力。
        盈利预测与评级：我们预计公司18-19  年净利润分别为5.1、3.9  亿元，对应18-19  年PE  为14、18  倍；参考可比公司，我们给予公司19  年18-20  倍PE估值水平，合理价值区间6.12-6.8  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：供应链业务扩展不及预期；原材料价格波动风险；客户开拓不及预期。