但考虑到  7-9  月社零黄金珠宝品类增速环比明显提升，我们认为公司  3Q18  经营数据略低于市场预期。
        3Q18  避险需求上升，但在珠宝品牌销售中体现不明显
        3Q18  社零中黄金珠宝品类增速环比明显提升，尤其是  8-9  月逆势达到两位数增长，但在周大福、老凤祥、周大生等主流公司报表上并未明显体现，我们判断主要原因可能来自黄金避险需求更多体现在金币金条等投资金而非饰品上。老凤祥高周转的批发加盟模式，其盈利影响因素主要来自黄金出货量及每克品牌加价，而非金价涨幅；同时黄金投资渠道的不断丰富及金币金条在珠宝品牌销售占比的持续下降，使得金价与业绩相关性变弱，我们建议投资者更多从渠道、产品、品牌等维度关注其消费属性。
        行业地位稳固，受益三四线消费升级，维持买入评级
        老凤祥近  3300  家门店布局以及百年品牌背书，使其在黄金品类中保持稳固竞争地位的同时，亦受益于三四线消费者对镶嵌类珠宝的升级需求。伴随混改推进，引入央企资源解决职工持股历史遗留问题，并不排除后续新的激励机制探索。香港子公司  3Q18  新增  10  亿低成本贷款，助力公司国际化扩张。预计  18-20  年  EPS  为  2.42、2.74、3.17  元，当前价格对应  15.05、13.28、11.46  倍  PE，维持“买入评级”
        风险提示：可选消费景气度下降抑制黄金珠宝消费；国企改革低于预期；品牌年轻化滞后；珠宝行业竞争加剧。