公司中报财务数据稳健，盈利能力提升，且营收增速加快。1H18  实现营收  252.49  亿元，同比增  10.30%，归母净利  6.50  亿元，同比增  11.55%。18H1，公司盈利能力提升，毛利率、净利率分别为  7.78%/  2.57%，同比+  0.06ppts/+  0.03ppts。而二季度营收、净利增速更快，实现营收111.24亿元，同比增12.03%，归母净利3.16亿元，同比增16.28%，毛利率、净利率分别为  8.53%/2.84%，同比+0.23ppts/  +0.10ppts。公司持续展店，稳步开拓渠道，银楼网点总数达  3278  家，较  2017  年净增  104  家。
        子公司员工股权转让，国改为百年珠宝品牌注入活力。自然人股东和职工持股会持有的控股子公司上海老凤祥  21.99%的股份，将转让给在沪央企——国新控股(上海)有限公司旗下的国新张创(上海)股权投资基金管理有限公司。国改带来潜在协同，8  月  15日，老凤祥入选国务院国有企业改革领导小组办公室国企改革“双百企业”名单。若股权转让顺利完成，后续或启动引入战投、员工持股，提升公司市场化、现代化经营水平，带动经营效率提升。中国国新控股为国新控股（上海）的母公司，持股公司达33  家，企业资源丰富，在国资运营、并购重组方面经验丰富，老凤祥有望借助这一平台迅速发展。
        2017年，老凤祥  ROE21.3%，同行业中仅次于周大生。老凤祥是  A  股市场唯二的  ROE超过  20%的珠宝公司之一，2017  年  ROE  达  21.3%。老凤祥的高  ROE  来自高周转，公司存货周转率和应收账款周转率都处于行业前二。公司每股经营活动产生的现金流量净额  2.39  元，居行业第一，经营性现金净流量占营收比重也居于行业前列，公司现金流相对充裕。老凤祥收入来源中，近  75%来自珠宝首饰，以黄金珠宝首饰为主。在市场风险较高时，拥有充裕现金流和稳定盈利能力的老凤祥抗风险特性凸显。
        盈利预测及投资评级：随公司产品结构调整到位，盈利能力增强，庞大销售网点带动营收增长，公司抗风险特性凸显，国改带来效率提升、资源聚集预期。预计  18-20  年EPS  分别为  2.44/2.74/3.03  元，依照  9  月  12  日收盘价估算  PE  分别为  14/13/11  x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：金价与汇率波动风险，珠宝消费行业复苏乏力，市场拓展效果不达预期。