毛利率、期间费用率、净利率保持稳定：2018 上半年公司主营业务毛利率 7.78%，同比下降 0.07pp；销售费用率同比下降 0.08pp 至1.69%，管理费用同比上升 0.04pp 至 0.87%；净利率同比上升 0.06pp 至 3.37%。
    销售网点净增加 104 家至 3278 家，香港网点布局逐步完善
    2018 半年报中的几大亮点：1）销售网点净增加 104 家达 3278 家，保持国内珠宝品牌门店数量首位；其中自营银楼和专柜 160 家、连锁专卖店 1471 家、经销网点 1633 家、海外银楼 14 家。2）在港银楼数量达 11 家，覆盖尖沙咀、铜锣湾、旺角等主要商业区；且通过“银团贷”获得 8 家境外银行 2 亿美元贷款，用于在港门店扩张。3）完善全产业链布局：东莞镶嵌生产基地产能放大，上半年实现利润 303 万元；东莞素金生产基地上半年出货量达 24.32 吨，实现利润 2604 万元，同比增长 23.35%。
    公司作为珠宝行业头部品牌，享受行业集中度提升和品牌化红利
    国内黄金珠宝行业正在经历价格驱动向品牌驱动的过程。与传统克重黄金相比，K金、3D 硬金、“一口价”黄金、钻石镶嵌等产品的普及使得珠宝首饰的奢侈品属性增强，品牌的重要性凸显；同时，经过电视、网络的消费者教育，消费者对于品牌认知逐步加强，全国性品牌更具优势。加盟商也会“用开店投票”，选择品牌效应、盈利能力更强的全国性品牌。我们认为，国内珠宝行业的集中度将不断提升，具有品牌、产品、渠道优势的龙头公司最为受益。预计 18-20 年 EPS 为 2.45、2.79、3.14 元，对应 13.06、11.47、10.21 倍 PE，维持“买入评级”。
    风险提示
    金价下行致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；消费习惯由素金向非素品类变迁；珠宝品牌竞争加剧；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。