公司核心业务子公司层面员工持股拟转让与央企基金，激励机制问题或得到重大突破。维持公司2018-2020  年EPS  为2.50/2.91/3.40  元，目标价55.03  元，增持评级。
        渠道快速扩张，收入、利润Q2显著提速。公司2018H1  实现收入252.49亿元，同比增长10.3%，归母净利润6.5  亿元，同比增长11.55%，符合市场预期。其中Q2  收入增速12.03%，净利润增速16.28%，显著加速。截止H1，公司总网点3278  家，比年初增加104  家；公司充分调动区域经销商动能，  H1  重点区域河南经销子公司收入18.99  亿元，同比增16.49%，净利润0.29  亿元，同比增15.55%。
        非黄金品类继续高增长，毛利率再回上升趋势。2018H1，公司主要非黄金品类子公司收入增速均显著快于整体收入增速，非黄金占比正稳步提升。H1  老凤祥毛利率7.78%，同比提高0.07pct，扭转此前三个季度毛利率同比下降趋势。H1  公司三项费用率微增0.04pct，主要系香港子公司借款增加利息支出。
        子公司员工股权拟转让央企混改基金，上市公司激励机制有望突破。公司核心业务子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管，与国新控股旗下基金签订股权转让框架协议，公司多年来子公司层面股权问题迈出重要第一步，后续上市公司层面激励机制有望跟进。
        风险提示：渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，经济增速下滑