环保限产措施看似边际放松，但在去年超预期改善的背景下实为合理调整。根据最新公布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，可以看到对于秋冬采暖季大气治污方案的要求从去年的京津冀及周边地区PM2.5平均浓度同比下降5%到今年要求的3%有所下降。从去年的目标设定和执行效果来看，《方案》要求京津冀大气污染传输通道城市PM2.5同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上，从实际最后执行结果看，二者均下降了25%，空气质量改善幅度较大，因此今年继续大幅改善的难度上升，且实际执行效果可能也将超过3%。
        供给侧改革去产能和去库存对应当期产量和库存的下降，供给收缩导致工业品价格骤增，工业企业利润修复进一步实现资产负债表修复。受产能和库存下降影响，工业品价格开始上行，与此同时，由于供给侧改革的行业多集中于上游工业，由于行业集中度较高，规模较大的企业相比小散企业议价权更高，因此过程中大型工业企业利润也跟随工业品价格开始上行，工业企业利润与PPI的走势具有较高相关性。利润水平的提升可以帮助企业减轻债务压力，进而压降债务实现杠杆率的去化。
        供需两侧同时缩量，价格增幅收窄将进一步压缩工业利润。而需求端的走弱使得PPI的涨幅收窄，价格出现回落，工业增加值表征的工业产出也失去需求和价格的支撑，因此在量价齐缩的背景下，预计后续工业企业利润还将继续放缓。
        若缺失需求端的支撑，则供给侧改革无法走得更远，因此当务之急在于提振需求。当前工业企业利润的下行压力来自于需求端的疲弱和价格的回落，背后的原因在于需求端的收缩快于供给侧收缩，这一方面价格的回落压低了工业企业的利润，另一方面需求端的疲软也在一定程度上造成了供给端的疲软，导致了工业增加值数据的回落，价格和产出的同时下滑给企业利润带来了很大的下行压力。
        当前的问题出在需求，那么对策即在于改善需求端，例如近期频发的积极的政策，包括减税降费、支持中小企业和民营企业就是改善需求端的手段，有了需求端的支撑，才能缓解实体经济的下行压力，促进供给侧改革的顺利推行，降成本同时也是供给侧改革政策框架的关键一环。但是从目前的情况来看，我们认为政策的效果还需要时间显现，短期内经济下行压力仍存，对债券市场依旧形成一定的支撑。