租约到期门店调整，收入增速小幅改善。由于租约到期、物业方转型等原因，公司于9  月底10  月初关停了北京大兴店、重庆解放碑店、贵州国晨店3  家门店，厦门嘉禾店闭店转型其他业态，这4  家门店面积总计约11.1  万平，占总面积4.2%左右，关店后公司门店数量为50  家，面积255  万平左右。Q1/Q2/Q3收入增速分别为6.11%/-0.36%/0.58%，Q3  较Q2  有小幅改善，其中有中秋错期的一定影响。分业态来看，奥莱业态由于次新店占比相对较多，增速明显快于百货业态，  Q1-Q3  百货购物中心/  奥莱业态收入增速分别为0.68%/8.08%，其中Q3  百货/奥莱增速为-0.41%/7.33%。分地区看新区域收入明显好于老区域，东北/西南/西北/华北/华中/华南/华东区域Q1-Q3  收入增速分别为14.05%/5.82%/3.07%/-0.74%/-0.86%/-4.54%/-16.82%。
        Q3  利润承压，毛利率小幅提升。Q1-Q3  公司综合毛利率提升0.35pct  至21.49%，主业毛利率16.47%（-0.01pct），其中Q3  毛利率16.69%（+0.5pct），提升明显。分业态看Q1-Q3  百货购物中心/奥莱毛利率均有提升，分别为17.40%（+0.05pct）/10.88%（+0.02pct），其中Q3  百货购物中心/奥莱毛利率分别为17.73%（+0.62pct）/（0.25pct）。销售和管理费用率保持稳定。受益于大额长期存款到期和利息等财务支出减少，公司财务费用大幅减少，由去年同期0.94  亿元变为今年-1.57  亿元，同时由于吸收合并王府井国际进行一次性追溯调整，去年同期净利润减少约2.09  亿，因此Q1-Q3  净利润大幅增长88.65%，Q1/Q2/Q3  分别增长107.81%/237.41%/7.74%。若扣除财务费用和追溯调整影响，初步测算核心主业Q1-Q3  净利润增速大约为14%。
        全国拓张的百货龙头，短期业绩受消费环境影响。公司为A  股中较少具有全国拓张能力的百货龙头，门店梯度好，品牌效应强，短期业绩受整体消费环境影响，不改公司长期投资价值。预计18/19  年EPS  为1.45/1.62  元，对应PE  仅为9.6x/8.6x，目前估值处于历史底部位置，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：实体零售复苏缓慢，门店培育不及预期。