Q4  收入端压力有所显现，但利润端仍有望提质增效、保持稳健。维持公司2018-2020  年EPS  为1.54/1.68/1.90  元，目标价23.1  元，“增持”评级。
        Q3  收入转正，经营性盈利能力保持平稳。公司2018  前三季度实现收入191.98  亿元，同比增长2.26%，归母净利润9.89  亿元，同比增长88.65%，符合市场预期。单Q3  公司收入60  亿元，同比增长0.58%，归母净利润2.33  亿元，同比增长7.74%，Q3  未再确认利息收入，净利润增速回归正常。从经营性利润来看，单Q3  EBIT  增速12%，较Q2  的6.7%增速已有较大提升，主要系同店转正、销售费用率控制良好所带动。
        奥特莱斯继续高增长，门店调整短期收入承压。分业态看，公司单Q3百货收入同比持平，奥特莱斯继续保持7.3%高增速。公司在9-10  月有4  家门店关闭，合计关店面积11  万平米，预计对后续收入微幅影响，但对于利润端或并无影响。同时，公司也公告已经签约西宁大象城购物中心项目5.1  万平米、成都天府新区三利王府井购物中心项目8  万平米，2019  年奥莱、购物中心开店加速将对冲关店带来影响。
        调整已经充分，龙头价值在行业下行期更加凸显。公司当前对应2018年PE9.5  倍，PB1.05  倍，无论PE、PB  均接近历史最低水平。行业下行期，分化整合的趋势将更加明显，王府井龙头优势有望愈发凸显。
        风险提示：经济增速下滑影响消费、国改进展不急预期等。