毛利率小幅下滑，费用率平稳：公司前三季度整体毛利率25.5%，同比下滑1.01pct，主要受低毛利的科力普业务规模快速增长所致；费用方面，销售费用率提升至9.2%（+0.24pct），主要系科力普新业务及欧迪带来的人员薪资上升、房屋租赁费用、运输费用成本上升、以及加大市场投入宣传所致，管理费用率为5.09%（  -0.45pct，包含研发费用），财务费用率为-0.11%（-0.06pct），前三季度公司整体净利率为10.2%，同比下滑0.72pct。
        科力普持续高增长，规模效应提升盈利能力：科力普客户方面成功入围多家政府客户，市场扩展方面，上半年新设武汉、广州、成都双流分公司，正式扩展华西和华中市场；我们预计18  年科力普营收将实现翻倍增长（约25  亿元），规模效应将使得人员&物流费用成本明显下降，我们预计盈利能力有望持续提升；
        九木杂物社单店经营能力不断提升：截止上半年公司拥有约200  家零售大店，九木杂物社专注精品路线，不断优化产品品类提升晨光产品占比，随着业务模式成熟单店经营能力不断提升；我们认为九木下半年开放加盟模式有利于业态迅速推广，同时能够从品牌宣传、销售等方面带动精品文创业务发展；我们预计随着九木模式的成熟与推广，18  年零售大店生活馆业务有望实现盈亏平衡。
        盈利预测与评级：公司作为文具行业的制造龙头企业，渠道优势明显，品牌知名度高，新业务科力普与精品文创拉动公司迅速成长，我们预计公司18-19年净利润分别7.9  亿、10.0  亿元，同比增速25.1%、26.6%，分别对应PE为29  倍、23  倍，参考可比公司给予公司18  年30~35  倍PE  估值，对应价值区间25.8~30.1  元，“优于大市”评级。
        风险提示：科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期。