此外，Q1-Q3实现经营活动现金流净额4.92  亿元，同比增长31.47%。
        【点评】
        1）业绩增长继续强劲（去年Q3  高基数上），新业务表现抢眼。
        前三季度，①从收入端看，传统业务维持稳健增长，营收同比增长16%，而新业务（科力普、晨光科技、生活馆）营收同比增长113%，有力拉动整体业绩，表现抢眼；②从成本端看，由于科力普营收占比提升，毛利率同比减少1pct  至25.6%，预计传统业务毛利率仍然稳中有升（受益产品结构升级）；③从费用端看，期间费用率同比减少0.3pct  至14.4%，其中，销售费用率增加0.2pct  至9.2%（主因大力发展科力普及九木杂物社，导致租金、员工薪酬以及运输费用增加），财务费用率同比减少0.06pct  至-0.11%（主因汇兑收益增加），而管理/研发费用率则同比减少0.3/0.2pct  至4.8%/0.8%。
        2）其他重要财务指标：①应收及应付账款：受科力普高速增长影响，Q1-Q3  同比增长153%至10  亿元，但应收账款主要来自大型央企和政府部门，风险可控。此外，应付账款亦同比增长83%至11  亿元，主要是晨光科力普业务规模扩大，采购额和应付账款相应增加，也体现出科力普对上游较强的议价能力。②资产减值损失：坏账计提准则调整导致983  万元资产减值损失在报告期内转回（已在Q2  反映，不影响Q3  业绩）；③经营活动现金流净额：Q1-Q3  为4.92  亿元，同比增长31.47%，较中报有明显改善（18H1  同比减少11.3%），主要得益于良好的盈利能力和营运资金管理；④扣非后归母净利润：Q3  提速明显，主要为政府补助及理财收益影响，另外还有去年同期欧迪并表带来的约564万元营业外收入（收购欧迪交割日净资产和投资成本的差额）。
        3）品牌升级战略推进，科力普逐步迎来收获期。
        ①传统业务：单独看Q3  依旧保持16%的增速（与中报一致），考虑到前三季度整体消费相对疲软（1-9  月社会消费品零售总额同比增长9.3%）以及去年Q3  高基数，整体表现稳健。考虑到终端门店数量已经超过7.6  万家，未来发展重点是门店升级&产品结构升级——目前，晨光在继续推广二代加盟店，提升单店运营质量外，亦积极发力精品文创、儿童美术赛道提升产品附加价值，新产品有望与传统经销渠道形成共振而获得高增长，拉动业绩。
        ②科力普：Q3  继续维持高速增长，预计利润进一步释放，维持全年营收超25  亿元的判断。随着全国市场布局稳步推进（华中、华西仓已投入运营），规模持续高速增长，未来预计将继续推动西北、东北等地区的仓储物流系统建设，增强自主配送能力，构建服务能力护城河，此外，随相关布局完善，资本投入需求将降低，未来盈利能力有望进一步提升。
        ③生活馆：九木已于17  年底开放加盟，我们预计下半年开店速度提升，拉动规模快速扩张，全年有望实现基本盈亏平衡。生活馆（包括九木）通过对新零售业态的探索，有力推动晨光品牌升级战略的实施。截止18H1，生活馆（含九木）共有200  家。
        4）盈利预测：预计2018-2020  年EPS  分别为0.87/1.11/1.39  元，对应PE  分别为29.0/22.8/18.3  倍。晨光产品&渠道共筑高护城河，目前正推动品牌战略升级，而新业务科力普已迎来利润收获期，文创巨头成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：行业低迷，渠道升级不及预期，新业务拓展风险。