毛利率小幅下滑，销售费用率有所提升：公司上半年整体毛利率25.6%，同比下滑0.98pct，我们认为主要受科力普业务规模增长所致；费用方面，销售费用率提升至9.57%（同比+0.76pct），主要系科力普新业务及欧迪带来的人员薪资上升、房屋租赁费用、以及销售运输费用成本的上升所致，管理费用率为5.38%（同比-0.39pct）与财务费用率为-0.11%（同比-0.04pct）较为稳定，受费用率整体上升影响，上半年公司整体净利率为9.89%，同比下滑0.49pct。
    科力普上半年高增长，规模效应提升盈利能力：上半年晨光科力普实现收入9.6 亿元，同比增长169%，净利润为1039 万元，净利率为1.1%；客户方面成功入围多家政府客户，市场扩展至华西和华中市场；我们预计18 年科力普营收将实现翻倍增长，随着规模的增长科力普盈利能力有望持续提升。
    九木杂物社打造文化创意品牌：九木杂物社专注精品路线，打造高品质、高附加值店铺模式，上半年晨光生活馆业务实现营业收入1.18 亿元，同比增加39%，净利润为-796 万元；截止上半年公司拥有约200 家零售大店，加速发展零售大店，从江浙沪向全国扩张，不断优化产品品类提升晨光产品占比；随着经营模式的成熟，我们预计18 年生活馆业务有望扭亏；
    盈利预测与评级：公司作为文具行业的制造龙头企业，渠道优势明显，品牌知名度高，受益于科力普与精品文创业务快速发展，公司17 年增长明显提速，我们预计公司18-19 年净利润分别7.9 亿、10.0 亿元，同比增速25.1%、26.6%，分别对应PE 为34 倍、27 倍，参考可比公司给予公司18 年36~40倍PE 估值，对应目标价区间30.96~34.4 元，“优于大市”评级。
    风险提示：科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期