公司业绩超预期。
    我们的分析和判断
    传统渠道稳健，科力普超预期，一体两翼齐发力。
    （1）传统核心业务：一体两翼之“体”，18H1 稳健增长16%，深耕渠道+推进四赛道。
    传统核心业务上，公司2018H1 一方面全面推进四条产品赛道，另一方面聚焦和深耕渠道，驱动公司2018H1 传统业务稳步增长，较去年同期增长16%。
    渠道数量方面，截至2018 年6 月末，公司在全国拥有31 家一级（省级）合作伙伴、超过1200 个城市的二、三级合作伙伴，超过7.6万家零售终端，较年初净增加超过1000 家。同时公司持续推进单店质量提升，积极推广二代加盟店，持续推进配送中心升级，打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区，提升商圈占比，扩大市场份额。
    产品方面，公司全面推进四条产品赛道。1）大众产品赛道深度挖掘，精准开发提高单品销售贡献，对核心品类的产品结构进行优化调整；2）精品文创产品赛道公司大力拓展精品文创市场，扩充高价值产品线，推动产品升级和渠道升级，精品文创产品销售占比持续上升；3）办公产品赛道深度挖掘潜在客户，积极推进办公渠道开发，加速办公产品的开发和推广；4）儿童美术产品赛道对IP 结构和价格段进行梳理，中高端产品系列的MG-KIDS 和MG-ARTS 市场影响力持续提升，同时积极打造各渠道重点终端的儿童美术完美专区，儿童美术产品影响力进一步提升。
    （2）晨光科力普：两翼之一，18H1 收入增长超预期，盈利能力大幅回暖，发展可期。
    2018H1 晨光科力普继续保持高速增长，实现营业收入9.62 亿元，同比增长169%，具体驱动原因有：
    客户开发方面，2018 年以来公司相继成功入围多家政府客户、央企客户和金融企业客户的采购项目，如北京市市级行政事业单位 2018-2019 年度办公设备协议采购项目、中央国家机关 2018 年网上商城定点采购项目、国税系统政府采购信息系统网上超市等政府客户采购项目、中国大唐集团公司办公采购项目，中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、中国建设银行办公用品电商采购项目等。
    市场拓展方面，公司新设武汉、广州、成都双流分公司，正式拓展华西和华中市场。华西仓（成都）和华中仓（武汉）已建成并正式运营，服务范围辐射整个华西和华中地区，极大地提高了配送效率和客户体验，促进了市场的成功开拓。
    此外，值得一提的是，科力普一季度由于费用投入较大亏损 1900 万，2018H1 已实现扭亏为盈（盈利 1039.3万），净利率恢复至 1.08%水平，拆分来看，2018Q2 科力普净利率已达到 4.94%，未来随着规模效应的继续显现，发展可期。
    （3）生活馆+九木：两翼之二，产品结构优化+店铺升级，坪效稳步提高
    2018H1，公司继续全面发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店，晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入 1.18 亿，同比增长 39%。
    晨光生活馆：持续推进店铺升级，优化产品结构，提升晨光产品占比，打造精品文创专区，店面运营质量和坪效进一步提高。
    九木杂物社：从江浙沪向全国的市场拓展进一步加快，不断完善和调整产品品类，通过满足消费升级带来的文创产品的消费需求，公司在精品文创市场品牌力和占有率逐步提升。
    整体渠道数目上，截至 2018 年 6 月末，公司零售大店数量约为 200 家。
    盈利能力基本稳定，期间费用控制有效
    毛利率方面，2018H1 公司销售毛利率为 25.60%，同比减少 0.98pct，其中 2018Q2 毛利率同比下降 2.22pct至 24.11%；净利率方面，2018H1 销售净利率为 9.91%，同比微降 0.16pct。我们认为，公司毛利率指标略有下滑主要是由于晨光科力普快速增长，业务占比结构调整所致。
    期间费用方面，2018H1 公司总体期间费用率为 14.85%，同比提高 0.34pct。其中销售费用为 3.62 亿元，同比增长 47.66%，销售费用率为 9.57%，同比增加 0.76pct，销售费用率提高主要是由于晨光科力普、九木杂物社的快速拓展以及并购欧迪使得薪资及劳务费、运输费和房屋租赁费均出现较大幅的增长。管理费用为 2.04亿元，同比增长 27.53%，管理费用率为 5.38%，同比减少 0.39pct。财务费用为-401.73 万元，其中实现