公司收入与利润端近年来均保持稳定高速增长，2017  年营收规模达到63.6  亿元，净利润达6.3  亿元。
        渠道端建立高行业壁垒，产品升级保证主业增长：文具行业属于“小产品，大市场”，我们判断1500  亿市场规模仍具提升空间；公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富，已建立起高行业壁垒，利用产品、渠道、品牌的竞争优势有望在行业整合中抢占更大份额。此外，公司不断推进渠道优化、产品升级，通过加盟店升级、品类扩张、打造精品文创等方式保证主业稳定增长。
        下游需求变化，办公直销市场迎发展契机：办公直销市场产品品类众多，办公直销整体市场空间广阔；目前受采购阳光化、集中化、电商化影响，下游客户政府以及大型企业采购需求与服务要求迅速增加，具备一站式服务的综合办公用品供应商面临巨大机遇，我们判断下游需求变化未来将带来上游市场格局重新洗牌。
        科力普切入办公直销领域，打造中国“史泰博”：13  年晨光控股科力普70%股份切入办公直销领域，17  年收入规模达12.6  亿元。公司在产品、物流、销售以及管理上都具备明显优势，竞争能力领先同业，外资巨头逐步退出，市场份额有望逐步转移至优质内资供应商，公司收购欧迪中国协同效应明显，我们预计科力普18  年收入规模能够实现翻倍增长，随着规模效应以及产品、客户结构的优化，盈利能力将有所提升。
        生活馆打造文化创意品牌：生活馆业务经过两次迭代，目前推出九木杂物社专注精品路线，打造高品质、高附加值店铺模式；公司现拥有200  家零售大店，更加注重店面质量提升，相较于同业在设计研发、零售管理上依然具备优势。我们相信未来生活馆会给晨光带来品牌转变与利润贡献的双重收益。
        盈利预测与评级：公司作为文具行业的制造龙头企业，渠道优势明显，品牌知名度高，受益于科力普与精品文创业务快速发展，公司17  年增长明显提速，我们预计公司18-19  年净利润分别  7.9  亿、10.0  亿元，同比增速25.1%、26.6%，分别对应PE  为36  倍、29  倍，参考可比公司给予公司18  年35~40倍PE  估值，对应合理价值区间30.1~34.4  元，“优于大市”评级。
        风险提示：科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期。