在零售转型战略下，公司的零售贷款占比持续提升，2016  年以来全行新增贷款中一半投入零售，9M18  零售贷款占比较1H18  继续提升1.2pc  至30.2%，其中消费贷款（含信用卡）占零售贷款比例从1H18  的63.4%提升至9M18  的66.3%。9M18营收增速较1H18继续加快1.2pc  至29.4%，利润增速从1H18  的20.2%提升至22.5%。
        息差持续回升，零售转型是内因，流动性环境是外因。公司在1H18  息差大幅上行基础上，我们测算3Q18  环比继续提升20bp，其中生息资产收益率环比提升10bp，计息负债成本率环比下降10bp。1）资产收益率改善主要由资产结构优化带动。今年多次降准释放贷款投放资金，公司3Q18  贷款环比继续增长6.6%，较年初增幅已高达25.2%，同时零售占比持续提高下贷款收益率不断优化；2）负债成本改善主要由市场资金利率下降带动，同业资金成本降低，3Q18公司同业负债环比增长3.7%，缓解揽储压力。
        资产质量持续改善，拨备计提充足。3Q18  不良率环比下降1bp  至1.08%，关注类贷款率环比下降8bp  至1.81%。我们测算公司3Q18  不良净生成率为0.78%，较3Q17  同比上升7bp，较2Q18  环比上升12bp，属于正常波动。在9M18  拨备前利润同比大幅增长35%情况下，公司3Q18  继续加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比提升16.5pc  至321%，拨贷比环比提升16bp  至3.47%。
        公司零售转型方向明确，资产质量无历史包袱，未来业绩释放空间充足。预计2018-2020  年公司净利润同比分别增长22.8%/21.7%/19.3%，目前估值仅对应0.92x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：经济增速超预期下滑、消费信贷不良大幅上升。