意大利风险以及美联储经济褐皮书对美国加征关税推升生产成本的担忧或为触发因素。
        高估值与去QE或为根本矛盾。从根本上讲，发达经济体去QE过程推动长端美债收益率中枢抬升与美股高估值之间的矛盾或许才是今年美股反复调整的主因。
        美股调整何时结束？
        高估值与去QE的矛盾还未破局。2019年欧美日去QE进程还将加速。根据今年4月报告《怎么看美债？》中的模型结果，2019年10年期美债收益率高点或落在3.3-3.7%区间，则10年期美债收益率倒数（相当于美债估值）或将回落至27-30.3区间；截止10月25日标普500指数10年周期调整市盈率（CAPE）仍有30.55倍。未来一段时间，美股估值压力仍在，不过可能有阶段性缓和。
        我们预计三因素将令2019年美国经济增长放缓。税改对经济的边际贡献下降；房地产景气度或下滑；金融资产价格调整对个人收入的掣肘。其中，税改对美国经济贡献度下降以及地产景气度下滑两因素对美国经济的掣肘或在年初就将显现，叠加估值约束，2019年初美股或仍进一步调整。一旦美股再度调整，2019年下半年美国个人总收入和消费增速又将受到约束。基于上述逻辑，2019年美国经济增速大概率下滑，且下半年或将弱于上半年。
        美联储货币政策边际变化或为美股结束调整的可预见契机。2019年美国存在经济滞胀（美林时钟定义）风险，因此不排除2019年2H美联储停止加息的可能性。一旦美联储结束加息，美国长端无风险利率有望暂停中枢上移趋势（或缓和中枢上移速率）。若彼时美股估值也回落至历史中位数甚至偏低水平，则美股或将迎来走势转机。
        美或有的美股进一步调整等因素或将加剧新兴市场风险。
        第一、若美股仍有进一步调整，大概率打压新兴市场的风险偏好；
        第二、未来一段时间发达经济体去QE加速将令新兴市场承受更高的无风险利率；
        第三、中美经济增速同时放缓叠加中美贸易摩擦对全球经贸冲击实质影响的显现，新兴经济体经济基本面也将受到制约；
        第四、警惕未来半年新兴市场风险暴露并导致全球避险推升美元的可能性。
        核心假设风险：欧美日货币政策超预期；美国经济超预期；中美贸易摩擦超预期；新兴市场经济超预期。