金融机构风险偏好降低，又进一步导致民企融资环境恶化。在此背景下，低等级债券信用利差走阔，风险溢价显著上升。风险中蕴含机会，我们从宏观角度对信用利差进行分析。当前，政策频出，政策底逐步夯实，我们认为适当下沉信用资产，择优配置低等级信用债，可以获得“政策底”带来的信用利差的“风险重估红利”。
        我们认为未来中低评级信用利差下行主要是如下逻辑：
        第一，  政策底逐渐夯实，政策积累，量变将引发质变，金融机构信用收缩与经济下行的负反馈将逐渐扭转。
        第二，  经济下行，信贷需求趋弱，流动性合理充裕的货币环境下，机构或将再度面临资产荒，流动性最终会从货币市场溢出到信用市场。
        第三，  经济虽有下行压力，但规模以上企业基本面未进一步恶化，亏损企业的数量增速未进一步扩张，未来随着“减税降费”等政策的进一步实施，政策将进一步改善企业的经营状况。
        第四，  信贷的供需来看：一方面，经济下行，信贷需求趋弱；另一方面，银行的信贷审批条件放松。信贷，供给改善，需求收缩，将驱动信用利差下行。
        以史为鉴，2010  与  2012  年的信用利差走势值得借鉴：
        2010  年信用利差压缩的两个阶段中，第一阶段由无风险利率下行主导，第二阶段则是息差空间主导，信用债收益率继续下行。如果将当前环境与  2010  年进行类比，我们类似处于  2010  第二阶段，虽然无风险利率区间震荡，但票息价值相对较高，信用利差仍有压缩空间。
        2012  年与  2018  年的相似之处在于：政策底与经济企稳的预期，债券市场同样经历了上一年的违约风险冲击，在无风险利率下行后，低等级债券收益率仍在高位震荡，信用利差较高、息差空间明显。息差价值驱动了  2012  年低评级债券收益率下行和信用利差压缩。如果将当前环境与  2012  年进行类比，信用违约冲击过后，低等级债券的票息价值和信用风险的重估，是当前低等级债券的博弈点。
        核心假设风险：1）央行货币政策调整超预期；2）国内经济上行下行风险