企业利润是名义增长的一部分，利润增速下滑加快背后是从量到价三个方面的压力：
        其一，量的部分，工业增加值  9  月开始下降。9  月工业增加值从  6.1%下降至  5.8%，而这一指标  1-5  月是  6.9%；6-8  月基本上在  6.0-6.1%之间，9  月是年内第三次下台阶。
        其二，价的部分，PPI  下行  8  月开始加快。PPI  在  6-7  月是年内高点（4.6-4.7%），8  月和  9  月快速下降，接连至  4.1%和  3.6%。
        其三，基数影响，去年  Q3  是一个高点。2017  年  Q1  利润增速月均值为  23.8%；Q2  为  16.6%；Q3  为  22.7%；Q4  为  16.9%。其中  9  月的27.7%是年内基数最高点。
        除了总量增速的压力之外，企业利润还有另外两个方面的结构性问题：
        第一，上游贡献大部分利润，下游利润低。前三季度新增利润主要来源于钢铁、建材、石油（石油开采、石油加工）、化工行业这四大行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为  72.4%。
        第二，国企利润增速要高于股份制和民企。从当前统计季度（6-8  月）数据看，国企利润增速为  23.8%，股份制企业利润增速为  19.3%，私营企业利润增速为  8.9%。
        当然，上面两个问题自  2017  年  Q3  以来就比较明显，当前情况并未进一步扩大。这两个问题与供给侧改革带来上下游价格背离，以及金融环境二元化都有一定关系，10  月  20  日习总书记定调民营企业，11  月19  日刘鹤副总理回应国进民退等问题，这两个问题应会有所改善。
        Q3  名义增长为  9.6%，环比回落  0.2，但  9  月隐含的趋势增速要更低。企业利润  Q4  虽有一定基数对冲，但整体看仍在回落趋势中。从基数来看，Q4  企业利润会有一定支撑。但从趋势上看，目前名义  GDP  仍在回落过程之中；Q3  虽然只比  Q2  回落  0.2  个点，但考虑到主要数据均是  9  月开始下滑，目前的趋势增速要低于  9.6%。按照我们“两轮放缓”的框架，经济在今年  Q4  和明年上半年将经历两轮放缓，那么企业盈利可能会震荡下行至明年年中。
        库存增速回落  0.4  个点，显示出一定库存压力，经济比较像从被动补库存（微滞胀）向主动去库存（微衰退）过度。本轮产成品库存自今年  4  月上行至  8  月，到  9.8%的高位，比较像上游价格强势和需求放缓背景下企业的被动补库存（微滞胀）特征；而9月库存小幅下行至9.4%，属于需求和价格双回落预期下企业向主动去库（微衰退）过渡（这一部分所说的滞胀和衰退都是美林时钟意义上的）。
        风险提示：经济超预期变动。