价格传导失效的原因之一：CPI  食品类并不等同于  PPI  食品类。前者以农产品为主，价格波动主要来自于相关大赛商品供需情况的变动；后者更多面向食品加工业，受农产品价格影响，与工业周期波动也息息相关。从统计规律来看，以  2013  年为界，影响  PPI  食品项波动的主因由CPI  食品项切换到  PPI  生产资料项。
        价格传导失效的原因之二：工业中上游与下游行业之间的供给侧政策不同，产业集中度提升度存在差异。供给侧改革更多作用于中上游行业，这些行业集中度大幅提高，也具有更高的定价权，而下游行业特别是消费业集中度改善有限，在需求回落周期中只能通过压缩利润率、适当提高产量的方式维持生存。供给收缩取代需求变化成为影响工业品价格的主因。
        PPI  已经渡过涨价最快的阶段，而  CPI  工业项目前仍未确认顶部。PPI与  CPI  工业项的价格变化也印证了我们的判断：上游在供给侧的政策作用下率先出清，集中度与定价权提升，这个过程也伴随着价格增速的回升；而下游的市场化出清过程比较缓慢。
        如何看待下游行业集中度与定价权的未来趋势？价格变化取决于下游需求放缓和供给收缩（行业出清）的博弈。需求下行、供给侧改革的溢出效应、融资环境与社保补缴等因素都将促进下游行业的市场化出清。供给侧改革对下游行业存在政策溢出效应，企业融资条件的分化、社保的规范化补充征缴等因素可能使行业内部分化加剧。当然，价格变化最终还要取决于需求放缓与供给收缩之间的博弈，目前来看，下游行业出清带来的供给收缩可能是主要决定因素。
        预计下游行业的供给收缩难以超过需求回落，因此  PPI  向  CPI  消费项的价格传导在短期内加剧的可能性不大。实物消费增速可能将随着经济放缓而下降，而供给侧收缩加码最快的阶段已经过去，下游行业的供给收缩未必持续快于需求回落，因此  PPI  向  CPI  消费项的价格传导在短期内加剧的可能性不大。但若上游价格继续上涨，或下游行业的政策环境没有明显改善，通胀传导或将表现得更为显著。
        风险提示：经济超预期下行