再贴现创始于1986年，设立初衷为了应对当时企业之间严重的货款拖欠问题。可以说再贴现甫一面世，便是为了定向解决经济运行中的信用风险问题。今年6月已有1500亿元的再贷款放量，今年6月以前央行最近一次公布再贴现和再贷款的时间分别在2013年和2016年。经年央行再度公布使用再贴现和再贷款，我们认为央行旨在二元信用环境下绕过商业银行信用偏好及选择，修复民营部门信用条件，疏通货币政策传导机制。  
        民营企业债券融资支持工具夯实信用修复政策意图。    
        首先，我们倾向于认为CRM旨在对冲散点状的信用风险。中国债券市场信用风险相关的经验不可与海外成熟市场同日而语，加之中国CRM投资者多样性不足等因素，CRM缺乏有效市场定价。自2010年问世以来，中国CRM市场并未呈现出快速扩张态势。截止目前，CRM累计创设14支，实际创设金额共计127亿元，尚不足以形成系统性的风险缓释功能。然而对个别经营尚可的民营企业而言，当其身处信用条件趋紧环境，CRM可有效缓解其面临的信用风险冲击。  
        其次，估计此轮再贷款能理论上撬动1.5~2.25万亿融资。根据《融资担保公司监督管理条例》，"融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍。对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司，前款规定的倍数上限可以提高至15倍"，1500亿元再贷款能够撬动1.5~2.15万亿融资。值得强调的是，1.5~2.25万亿的测算方法前提假设1500亿担保融资完全用于撬动新增融资，而非降低存量需求的融资成本，所以可将测算得到的1.5~2.25理解为理论上的极大值。  
        信用修复政策信号已经明确。    
        过去非标大幅挤压、社融快速收缩的激烈去杠杆阶段中，融资条件收紧，信用风险抬升。信用修复政策信号明确宣告激烈去杠杆已经过去，市场风险偏好因此得到边际修复。未来信用风险能否再度收敛，市场风险偏好能否得到进一步修复，有赖于更多信用修复政策落地。  
        风险提示：外部环境变化超预期；经济增长波动超预期。