总保费同比+4%，预计个险新单保费持续下滑。目前股价对应2018PEV  仅0.8  倍，估值低位，维持“优于大市”评级。
        【事件】中国人寿公布2018  三季报，前三季度净利润199  亿元，同比-26%，其中Q3  净利润34.46  亿元，同比-76%。三季度末净资产3304  亿，较年初+3%，较中期+2%。
        单季度投资收益大幅下降是利润下降的主因。前三季度总投资收益729  亿元，同比-28%，三季度单季200  亿，同比-52%。投资收益大幅下降主要是由于：1）2017  年前三季度大幅兑现股票浮盈及基金分红，基数较高。2）股票市场持续下跌，前三季度沪深300  指数下跌15%，受此影响，公司于三季度单季大幅计提资产减值损失43  亿（去年同期5  亿）。公司年化总投资收益率3.32%，同比-1.8ppt；净投资收益率4.6%，同比-0.39ppt。
        准备金少提，对利润有显著正面贡献。“传统险准备金折现率假设”=“750  天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价，因此利率的趋势性下降/上升（即750  天曲线的下移/上移）会导致此后准备金的多提/少提，从而降低/提升税前利润。受益于750  天国债收益率曲线上行，2018  年前三季度准备金少提42  亿元。750  天国债收益率一季度上行2-3bp、二季度平稳、三季度上行1-2bp，致三个季度准备金分别少提27  亿元、多提0.89  亿元、少提16  亿元，三季度单季准备金少提对利润贡献程度较大（2017  年前三季度准备金多提178  亿，三季度单季多提46  亿）。
        总保费增速较为平缓，预计个险新单保费持续下滑。1）前三季度保费收入46.85亿元，同比+4%，增速较为平缓主要是由于17  年同期年金险基数较高，但增速已较年初负增长情况有明显改善。我们预计个险新单保费降幅超过15%。2）个险代理人达145.5  万人，较6  月末增长1.4  万人，增长较为明显。3）月均保障型产品人力同比+50%，有望带动长期保障型较快增长。4）我们预计中国人寿全年nbv  下滑15%左右。
        预计全年利润同比两位数负增长，估值低位。预计2018  年净利润255  亿元，同比-21%。目前股价对应2018PEV  仅0.8  倍，给予0.9-1.1  倍2018PEV，对应合理价值区间26.33-32.19  元，维持“优于大市”的投资评级。
        风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。