（2）资产减值大幅增加（YOY+156%），总投资收益率下滑至3.3%（YOY-0.8  个pct.  ），四季度投资端有望改善。（3）承保端结构持续优化，长期保障产品占比有所提升。
        ■发力长期保障型，保费结构持续优化。2018  年前三季度，公司实现保费收入4685亿元（YOY+4%），市场份额约为21%（中国平安16%）。其中，续期保费收入达3163亿元（YOY+29%），续期带动总保费的效果明显。新单保费同比下滑25%，降幅与中报数据持平，考虑到四季度新单低基数，预计新单降幅将明显收窄。受监管政策、产品策略调整等因素影响，长险首年保费中前五大险种保费收入占比同比下滑17  个百分点，长期保障产品占比有所提升，保费结构持续优化。
        ■代理人规模有所企稳，人均产能仍承压。截止2018  年9  月，中国人寿个险代理人人数145  万人，较之2017  年末的157  万人减少8%，较  6  月底增长1.4  万人。三季度以来，公司通过积极增员以及继续加强保障型产品的销售策略，代理人团队规模有所企稳，不过受134  号文等监管政策限制，人均产能短期快速提升仍存在一定压力。公司上半年十年期及以上首年期交保费同比下滑39%，新业务价值同比下降23%。我们预计2018  年公司在监管等因素的压力下，新业务价值同比将负增长10%左右。
        ■资产减值大幅增长，投资收益低于市场预期。2018  年前三季度，公司投资资产达到近2.8  万亿，（YOY+7%）。2018  年前三季度，上证综指下跌15%，受权益投资收益承压以及基金分红减少，实现投资收益839  亿元（YOY-16%），公允价值变动损益达到-54  亿元（去年同期为45  亿元），资产减值大幅增加（YOY+156%），导致总投资收益率下滑至3.3%（YOY-0.8  个pct.）。随着此次监管层集体发声稳定市场，4  万亿股权质押风险有望得以缓解，加之新增资金入市，权益市场整体趋暖，因此我们认为投资端四季度有望触底企稳。
        ■准备金有望加速释放，提振业绩。随着750  日移动平均国债收益率曲线上移，受到精算假设变更影响，前三季度准备金减少带来税前利润增加42  亿元，占净利润达21%。2018  年前三季度折现率上移5.4  个BP，假设国债收益率年底前保持相对稳定（3.5%），四季度折现率将上移6  个BP，准备金有望迎来快速释放时期，显著改善公司业绩。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，预计中国人寿2018-2020  年归母净利润同比增速达到16%、31%、13%，EPS  分别为1.34  元、1.76  元、1.99  元，我们维持6  个月目标价为26.5  元。
        ■风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险