新单保费有所承压，续期带动总保费的增长。公司  2018  年  1-9  月新单保费收入为  1522  亿元，同比下降  25.5%；其中  Q3  单季度新单  269  亿元，同比下降  30.5%，相比二季度单季度的新单同比正增长，新单保费在三季度有所承压。总保费上，2018年1-9月总保费收入4685亿元，同比增长4.1%，其中续期保费收入  3163  亿元，同比增长  28.7%,是推动总保费增长的主要动力。我们预计第四季度新单保费的情况将有所好转，一个原因是去年四季度  134  号文已经开始实施，保费基数相对较低；另一个原因是由于公司目前新单保费和新业务价值的增速仍为负增长，各渠道及代理人为完成指定的业务目标有足够的动力在四季度有所冲刺。
        受二级市场低迷影响，公司投资收益率有所下滑。公司  2018  年前三季度的净投资收益率为  4.6%，同比下降  0.39  个百分点，主要原因是基金的分红有所下降；总投资收益率为  3.32%,同比下降了  1.8  个百分点，总投资收益率出现较大的下滑主要原因是受到国内二级市场表现不佳的影响，导致权益类资产的收益远低于去年同期。从报表上看，公司  Q3  的“前期计入其他综合收益当期转入损益的净额”高达  74  亿元，这意味着公司在三季度出售了大量的浮亏的股票等资产，导致投资收益同比大幅下降。
        公司个险代理人队伍逐渐回升，销售转型效果有所体现。公司个险代理人队伍规模达  145.5  万人，较  6  月末增长  1.4  万人，在今年一季度受  134号文影响导致代理人规模下降的背景下，代理人规模从二季度起逐渐回升。另外，公司前三季度月均保障型产品销售人力同比增长  49.7%，且长期保障型业务较快增长，销售转型效果有所体现。
        我们小幅调整公司  2018  年、2019  年和  2020  年的  EVPS  分别为  28.99  元，33.18元和38.09元，EPS分别为1.18元，1.50元和1.69元，以2018.10.25收盘价计算，对应的  PEV  分别为  0.81,0.70  和  0.61，对应的  PE  分别为19.83,15.53  和  13.85,我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费不及预期，投资收益下降。