趸交保费大幅压缩，缴费结构进一步优化。上半年公司首年期交保费为769.18 亿元，同比增长5.4%，占首年业务的比重同比上升至88.40%；续期保费2,173.34 亿元，同比增长30.5%。分渠道来看，个险渠道总保费达2,722.33 亿元，同比增长19.7%；个险首年期交保费614.42 亿元，同比下降-2.66%；续期业务保费2047.81 亿元，同比增长28.34%。
    银保渠道继续大幅压缩趸交业务，着力发展期交业务，首年趸交保费86.38 亿元，同比下降-85.52%；首年期缴保费188.19 亿元，同比增长40.57%。截至报告期末，个险渠道队伍规模达144.1 万人，同比下降8.68%，拖累季均有效人力较2017 年底小幅下降5.6%。
    个险渠道NBV Margin 下降拉低NBV 增速。受行业大环境及公司产品战略的影响，公司上半年个险渠道新业务价值率由去年年底44.1%下降至32.3%，新业务价值同比下降-28.47%至240.77 亿，总体符合预期；但银保渠道受益于保费结构的调整，新业务价值率由4%升至13.6%，拉动新业务价值同比增长31.05%至38.87 亿。
    投资端低迷，下半年望改善。上半年由于A 股下跌及基金分红减少，公司总投资收益率和净投资收益率分别为3.7%和4.64%，分别下降0.92 和0.07 个百分点。公司上半年增大了债券配置比例，且新增配置固定收益类到期收益率较存量显著提升，下半年投资端有望改善。
    投资建议：公司下半年资产端与负债端均有望盈利改善，预计未来三年公司EPS 分别为1.27/1.58/1.74，维持增持评级。
    风险提示：代理人流失；保费收入不达预期