寿险保费量升价降，首年期交保费同比逆势增长5.4%，但  NBV  Margin（NBV/首年期交保费）从去年同期的  47.5%降至  34.5%。公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果。
        中报业绩：EV  较年初增长  4.8%，NBV  同比下降  23.7%，略低于我们预期（参见8月  3日《2季度  NBV明显改善，利润保持高增长——中报前瞻暨  8月投资策略》）。归母净利润同比增长  34.2%，浮亏扩大，归母净资产较年初仅增  0.6%。1）分红前的  EV  较年初增长  6.3%，预计增幅低于同业。NBV、EV  预期回报、投资回报差异占期初  EV  的比例分别仅为  3.8%、3.8%和-2.5%，分别反映了近年来  NBV  增速相对较低、风险贴现率假设相对较低、投资业绩不及同业。因此，我们预计  ROEV未来仍难以达到同业平均水平。2）归母净利润  164  亿元，同比增长  34.2%，其中2  季度单季同比下滑  52.3%，原因主要在于受  2  季度股市下跌影响，上半年年化总投资收益率仅为  3.7%，同比降低  0.92ppt，且较  1  季度降低  0.24ppt。3）归母净资产较年初增长  0.6%，但较  1  季末下降了  3.7%，原因在于浮亏加大，2  季度单季其他综合收益为-31  亿元。
        准备金：上半年会计估计变更导致准备金少提（带来利润提升）26.2  亿元，但其规模较  1  季度的  27.1  亿元收窄了  0.9  亿元。750  天移动平均国债收益率曲线在  2季度基本平稳，使得准备金少提短暂放缓，但我们预计此趋势将在  2018  年  3  季度至  2019  年  4  季度长期成立，有利于未来的利润提升。
        寿险保费：NBV  同比减少  23.7%，NBV  Margin（NBV/首年期交保费）同比下降27.4%，我们预计表现弱于同业。1）量升价降，公司首年期交保费同比逆势增长5.4%，但  NBV  Margin（NBV/首年期交保费）从去年同期的  47.5%降至  34.5%，同比降幅高达27.4%，其中个险渠道NBV  Margin从去年同期的44.1%降至32.3%。值得关注的是银保渠道  NBV  同比大增  31.1%，占比已升至  13.8%，反映了公司在银保期交业务方面取得的重大进步。2）个险渠道方面，代理人数量  144.1  万人较年初减少了  8.7%，其中季均有效人力较年初下降  5.6%。但公司“保险回归保障”取得积极进展，长期保障型产品销售人力规模大幅增长，较2017    年同期提升31%。
        EV  和  NBV  表现略低于我们预期，公司在负债端和资产端均面临着一定的压力。我们预计公司  2018-20  年每股  EV  分别为  30.27、35.50、41.57  元，给予  0.9-1.1倍  2018PEV，对应合理价值区间  27.24-33.30  元，给予“优于大市”的投资评级。
        风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。