长期而言，公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺产能共享等协同价值。在品质化消费趋势下，优质供应商存价值提升空间。目前市值33  亿元，对应18PE15X、19PE13X。考虑到股价前期回调充分，大股东减持完毕，员工持股已处于缴款进程中，可在底部逢低布局。
        袜类产能扩张以及无缝内衣业务并表拉动收入增长，人民币贬值增加利润弹性。18  年前三季度公司实现收入及归母净利润分别为11.44  亿/1.74  亿，同比增幅分别为50%/64%；实现每股收益0.42  元。其中18Q3  收入同比增长29%至3.88  亿，受益于Q3  人民币贬值，单季归母净利润同比增54%至0.63  亿。
        健盛袜业随着越南产能释放，接单能力良好，18  年前三季度收入预计增长15%左右。Q3  人民币贬值促进毛利率当季环比改善。
        1）收入：产能释放驱动18  年前三季度收入同比增长15%。越南产能如期释放，订单量增长15%；订单价格以美元计价同比基本持平，但以人民币计价，因前三季度人民币汇率同比处于升值区间导致价格略有下降。
        2）产能：前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈，同时规避中美贸易战影响。预计18  年越南产能将达到1.5  亿双，加之国内1.6  亿双产能，今年袜类总产能合计为3.1  亿双，同比增20%，有效缓解产能瓶颈。且受益于越南低劳动力成本及低税收政策，未来整体盈利水平存提升空间。随着中美贸易战不断升级，部分美国成衣/配件品牌商自Q3  起对向国内工厂下单持观望态度，健盛向越南扩产亦可有效规避中美贸易战带来的订单下降风险。
        3）全年在手订单饱和：共计约3  亿双，同比增长15%+，其中彪马订单量最大约为7000-8000  万双，迪卡侬4000  万双、Gildan5000  万双、优衣库3000万双，H&M3500  万双。
        4）18Q3  人民币贬值驱动当期毛利率环比改善。估算18  年前三季度袜类业务毛利率约为27%，好于18H1  约25%的水平，18Q3  呈现环比改善趋势。
        俏尔婷婷产能顺利拓展，耐克订单逐渐落地：俏尔婷婷2018  年前三季度收入约为3.6  亿元，老客户迪卡侬、华歌尔、优衣库订单稳定增长；新客户耐克订单于18年下半年落地，并逐渐量产。预计全年实现8000  万净利润目标可期，未来随着与健盛协同性的逐步释放，新增产能有望跟随健盛布局至越南，届时无缝内衣业务成本优势有望进一步提升。
        18  年前三季度受人民币同比升值影响毛利率小幅下滑，但并表俏尔婷婷导致期间费用率有所下降，整体净利润率同比上升。毛利率方面，18  年前三季度公司综合毛利率为28.26%，同比下降0.85pct，分拆看，俏尔婷婷毛利率水平约为31%；袜类制造业务毛利率水平约为27%，同比下降约2pct。费用率方面，因俏尔婷婷费用管控力度较大，因此并表后期间费用率同比下降1.44pct  至13.45%（三项费用率+研发费用），其中，管理费用率和销售费用率同比分别下降0.57pct  和0.77pct，财务费用率下降0.11pct，研发费用率基本持平。费用率的下降拉动净利润率同比提升1.23pct  至15.18%。
        并表导致存货及应收账款相应增加，但收入占比相对稳定。截止18  年9  月底，公司存货及应收账款规模分别为4.11  亿元、2.26  亿元，同比增幅分别为29%、10%，与收入增速相匹配。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加1.34  亿至2.25  亿元。
        盈利预测与投资建议：根据三季报情况，调整18-20  年EPS  分别为0.53、0.62和0.72  元，目前公司市值33  亿元，对应18PE15X、19PE13X。短期看，后期随着越南产能的持续释放，汇率贬值趋势下毛利率提升以及汇兑收益增加，18Q4  利润弹性有望进一步加大，且有望化解中美贸易战的潜在问题。中长期而言，公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下，