目前市值34 亿元，对应18PE18X。考虑到股价前期回调充分，震荡市下，可待解禁压力释放后逢低底部布局。中长期而言，公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。在品质化消费升级背景下，优质制造业供应商资源存在价值提升空间。
    俏尔婷婷并表拉动收入及利润高增长。18H1 公司实现收入及归母净利润分别为7.57 亿/1.11 亿，同比增幅分别为65%/70%。其中，健盛袜类业务收入及净利润分别为5.3 和0.68 亿元左右，同比分别增长14%+和5%左右；俏尔婷婷并表收入及净利润分别约为2.3 和0.38 亿元左右。分季度看，18Q1 收入及归母净利润同比分别增长73%和33%；18Q2 收入同比增长58%，利润端因6 月人民币加速贬值汇兑收益增加，归母净利润同比增长108%。
    健盛袜业随着越南产能释放，接单能力良好，但18H1 因人民币仍处升值通道，影响毛利率拖累利润表现，下半年汇率贬值趋势下，利润弹性有望增加。
    1）收入：产能释放驱动18H1 同比增长14%+。越南产能如期释放，18H1订单量增长15%+；价格方面，18H1 订单价格以美元计价同比基本持平，但以人民币计价，因人民币汇率同比处于升值区间（17H1 平均汇率6.8,18H1平均汇率6.4）导致价格略有下降。分地区看：欧洲同比增长3.8%（占比29%），日本市场同比下滑5.5%（占比9%），澳洲和美洲同比增幅分别为36%/120%（占比分别为6%、11%）。
    2）产能：前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈，18H1 已实现盈利。18H1 越南健盛及越南印染两家公司合计实现净利润接近3800 万。预计18 年越南产能将达到1.5 亿双，加之国内1.6 亿双产能，今年全年袜业总产能合计为3.1 亿双，同比增长20%+，与订单增速相匹配，有效缓解产能瓶颈。且受益于越南低劳动力成本及低税收政策，未来整体盈利水平存提升空间。
    3）全年在手订单饱和：共计约3.1 亿双-3.3 亿双，较17 年增长25%左右，其中彪马订单量最大约为7000-8000 万双，迪卡侬4000 万双、Gildan5000 万双、优衣库3000 万双，H&M3500 万双。
    4）净利润因汇率波动导致增速不及收入：18H1 受汇率升值影响，袜业毛利率下降5pct 至25%+，受此影响，18H1 净利润同比增长4%-5%，慢于收入增速。下半年汇率贬值影响下，利润弹性有望加大。
    俏尔婷婷并表增厚业绩：俏尔婷婷在无缝内衣制造行业综合排名国内第一，全球前三，于17 年8 月份并表。18H1 上虞及贵州产能稳步增加，实现收入约为2.3亿元，净利润达3817 万元，净利率高达16.6%。全年来看，产能拓展顺利推进，老客户迪卡侬、华歌尔、优衣库订单稳定增长；新客户耐克订单落地，将实现批量生产，全年实现8000 万净利润目标可期。未来随着与健盛协同性的逐步释放，产能有望跟随健盛布局至越南，届时无缝内衣业务成本优势有望进一步提升。
    18H1 受Q1 人民币升值影响毛利率下滑，但并表俏尔婷婷导致期间费用率有所下降，整体净利润率同比微升。毛利率方面，18H1 公司综合毛利率为27.41%，同比下降2.79pct，分拆看，上半年受18Q1 人民币升值影响，俏尔婷婷毛利率水平约为31%，同比下降约3pct；袜类制造业务毛利率水平约为25%+，同比下降约5pct。费用率方面，因俏尔婷婷费用管控力度较大，费用率水平低于健盛袜类业务，因此并表后期间费用率同比下降1.47pct 至13.47%，其中，管理费用率和销售费用率同比分别下降0.8 和0.9pct，财务费用率因利息支出增加上升0.24pct。费用率的下降拉动净利润率同比提升0.47pct 至14.62%。
    并表导致存货及应收账款相应增加，但收入占比相对稳定。截止18 年6 月底，公司存货及应收账款规模分别为3.65 亿元、2.89 亿元，同比增幅分别为42.5%、74%，收入占比分别为48.3%、38.2%，同比变动幅度为+7.44%/-2.1%，变动幅度处于正常范围内。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加300 万元左右至0.59 亿元。
    盈利预测与投资建议：根据中报情况，调整18-20 年EPS 分别为0.49、0.62 和0.76 元，对应18PE18X。目前公司市值34 亿元，短期看，后期随着越南产能的持续释放及汇率贬值趋势下汇兑收益增加，下半年利润弹性有望进一步加大，考虑到股价前期回调充分，可待首发解禁压力释放后逢低底部布局，把握绝对收益机会。
    中长期而言，公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏