从盈利能力看，2017 年公司毛利率提升2.36PCTs 至28.12%；销售费用率下降0.43PCTs 至4.61%、管理费用率增加0.71PCTs 至10.83%（主要系研发投入增加和收购俏尔婷婷后员工薪酬提升所致），财务费用率受汇率波动影响大幅增长2.72PCTs 至1.83%（2017 年汇兑损失1437 万元VS 汇兑收益891 万元），实际税率同比下降3.29PCTs 至17.89%（主要系子公司江山针织2017 年获得高新技术企业优惠税率15%），综合考虑2017 年净利润率同降4.05PCTs 至11.56%。此外，公司公告宣布成立对外投资子公司江山建盛新材料公司，主要负责纺织辅料生产和染色等环节。
    产能释放&销量高增驱动棉袜主业高增，内衣业务业绩符合预期。（1）棉袜主业收入同增41.5%至9.24 亿元，其中销量同增43%，价格基本保持平稳。报告期内公司越南地区产能稳步7000 万双匹配订单增长，目前总产能约为2.3 亿双，实际销量2.5 亿双。分地区来看，国内/欧洲/日本/美洲等主要地区收入分别增长55.2%/74.3%/46.5%/240.7%，收入占比分别达17.9%/42.8%/18.8%/9.3%。此外，杭州健身/杭州乔登/江山易登/江山思进/江山针织/健盛越南分别贡献净利润26/314/1669/1089/6822/4358 万元。（2）内衣业务方面，实现营业收入1.88 亿元、净利润6688 万元（2017年8 月开始并表，并入净利润2845 万元），目前俏尔婷婷/子公司贵州鼎盛各拥有产能1500 余万件/800 余万件（并表500/280 余万件）。
    2018Q1 延续增长，全年望实现净利润2 亿元左右。公司2018Q1 实现收入/净利润分别同增72.97%/32.62%至3.42 亿/4400 万元。目前公司订单相对饱满。全年来看，越南地区望继续新增产能1.2 亿双、预计产能达3 亿双。长期看，预计公司越南产能仍有持续提升预期。判断俏尔婷婷大概率实现业绩承诺8000 万元，预计全年棉袜/内衣分别实现1.2 亿/8000 万净利润、合计2 亿元。
    风险提示。1.宏观经济增速放缓；2.产能扩张不达预期；3.汇率波动风险。
    盈利预测及估值。公司为国内袜类织造龙头，并购优质无缝内衣标的俏尔婷婷切入内衣领域，实现品类拓展。综合考虑公司2018Q1 表现及全年产能释放节奏，上调2018/2019 年EPS 预测至0.48/0.57 元（原预测为0.39/0.42 元），新增2020 年EPS 预测0.66 元，维持“增持”评级。