公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。目前市值49亿元，微调17年/18年净利润分别为1.51亿元/2.59亿元，对应18PE19X。考虑到股价前期回调充分，中长期而言公司优势供应商龙头优势尽显，接单能力及盈利能力存在提升潜质，可待1月29日首发解禁压力释放后逢低底部布局。
    公司预计17年归母净利润金额增加3100万元-5700万元至1.35亿元-1.61亿元，增幅达30%-55%。其中健盛袜类制造业务归母净利润金额约增加1500万元，俏尔婷婷于8月份并表，将增厚业绩3000万元左右。袜类制造业务利润端表现不达预期主要受人民币升值产生的1500万元汇兑损失因素影响。
    17年公司越南和江山产能如期释放，袜类业务采用平价策略，新订单增长，老订单回流，收入端增速可达30%+；但人民币升值产生汇兑损失拖累利润端表现。1）17/18年订单确定性高增长。平价策略下，彪马/迪卡侬/冈本老客户订单快速增长，同时加大北美新客户开发力度，H&M/UA成为重量级客户，17全年在手订单保守估计2.3亿双，收入增速30%+。18年订单充足，同时优化客户和订单结构，收入增幅将持续提升。2）前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈：17/18年越南产能将达到7000万双/1.5亿双，加之国内1.6亿双产能，总产能合计为2.3亿双/3.1亿双，与订单增速相匹配，有效缓解产能瓶颈。且受益于越南低劳动力成本及低税收政策，未来整体盈利水平存提升空间。3）平价策略、汇率波动、政府补贴小幅下滑拖累利润端表现。平价策略以及人民币升值因素共同影响17年袜类业务毛利率提升受限，同时汇率波动产生1500万元汇兑损失，政府补贴全年预计4000万元左右，较16年小幅下滑。综合以上影响因素，袜类业务全年净利润预计增加1500万元，同比增长14%。
    俏尔婷婷并表增厚业绩，同时双方将在优质客户推荐、稀缺生产资源、渠道资源共享方面形成协同效应。1）俏尔婷婷作为国内无缝内衣制造龙头，凭借高水平技术研发实力以及精细化管控打造稀缺产能，产能释放与订单量增长相匹配（产能未来两年年均增长15%左右）。下游运动休闲行业景气度高，老客户优衣库/迪卡侬关系紧密，新客户开发卡位运动品牌，已与GILDAN/UA/PUMA/NIKE等知名运动品牌商达成合作意向并开始打样试制，预计18年下半年NIKE订单放量,并拉动整体毛利率小幅提升。预计17/18年并表后将贡献3000万/8000万净利润，2）健盛具有前瞻性的自2013年开始布局越南，拥有土地资源优势，2019年后双方有望共同在越南扩产。3）双方共享优质客户资源，有利于在谈判中获得更强的议价能力。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。
    袜类业务未来两年较快增长趋势在产能扩张与订单增长的驱动下有望持续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩。目前公司市值49亿元，微调17年/18年净利润分别为1.51亿元/2.59亿元，对应18PE19X。考虑到股价前期回调充分，中长期而言公司优势供应商龙头优势尽显，接单能力及盈利能力存在提升潜质，可待1月29日首发解禁压力释放后逢低底部布局，维持"强烈推荐-A"评级。
    风险提示：自有品牌运营不及预期、高管减持风险。