我们认为在以产品品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。考虑到今年袜业业绩拐点显现，且未来两年较快增长趋势在产能扩张与订单增长的驱动下有望持续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩。目前市值63 亿元，考虑并表因素，预计17 年/18 年净利润分别为1.56 亿元/2.59 亿元，对应17PE40X/18PE24X，因当前处于减持期，短期股价或将在底部徘徊，但鉴于前期已回调较多，中长期而言公司优势供应商龙头优势尽显，接单能力及盈利能力存在提升潜质，可在减持期逢低在底部布局，维持“强烈推荐-A”评级。
    俏尔婷婷于今年8 月份并表，公司整体2017 前三季度业绩增速符合预期。2017Q1-Q3 公司实现收入/营业利润/归母净利润分别为7.61 亿元/0.99 亿元/1.06 亿元，同比增长58.81%/33.26%/1.33%，基本每股收益0.28 元。Q3单季，俏尔婷婷于8 月份并表，整体实现收入/营业利润/归母净利润分别为3亿元/0.36 亿元/0.41 亿元，同比增速分别为66.13%/20.97%/42.38%。
    在袜类业务新订单增长，老订单回流，越南产能如期释放，以及俏尔婷婷8月份并表因素驱动下，2017 前三季度收入增长58.81%。
    1）公司自16 年下半年销售策略优化显效。17 年上半年海外订单金额同比增51%，彪马\迪卡侬\冈本老客户订单快速增长，同时加大北美新客户开发力度，H&M\UA 有望成为重量级客户，2017 全年在手订单保守估计2.3 亿双，且今明两年预计保持年均30%增速水平。
    2）前瞻布局越南扩产，缓解产能瓶颈，且享受低税率、低劳动力成本等多方面红利，有助于提升整体盈利水平。17\18 年越南产能将达到7000 万双\1.5亿双，加之国内1.6 亿双产能，总产能合计为2.3 亿双/3.1 亿双，与订单增速相匹配，有效缓解产能瓶颈。且受益于越南低劳动力成本及低税收政策，整体盈利水平有望小幅提升。
    3）俏尔婷婷作为国内无缝内衣制造龙头，凭借高水平技术研发实力以及精细化管控打造稀缺产能，产能释放与订单量增长相匹配（产能未来两年年均增长15%左右）。下游运动休闲行业景气度高，老客户优衣库\迪卡侬关系紧密，新客户开发卡位运动品牌，已与GILDAN\UA\彪马\耐克等知名运动品牌商达成合作意向并开始打样试制。
    毛利率较去年同期降0.5pct 至29.11%，期间费用率上升1.48pct 至14.89%，营业利润增速慢于收入增速，且今年上半年无搬迁补贴款导致归母净利润同比增幅仅为1.06%。前三季度毛利率同比降0.5pct 至29.11%。费用率方面，由于公司加大研发投入、开拓内销市场、布局自有品牌，期间费用率较去年同期提升1.48pct至14.89%，销售/管理/财务费用率同比增幅分别为0.02/0.71/0.75pct。营业利润率较去年同期下降2.5pct 至13.05%，营业利润增速慢于收入增速。另外，2016年有搬迁补偿款，而报告期无此补贴，因此归母净利润同比增速仅为1.06%，而扣非归母净利润同比增幅达38.1%。
    存货增加，应收账款因拓展海外新客户增加，经营性现金流净额大幅下降因上年同期收到政府补助款而今年同期无此项现金流入所致。截至Q3 末，存货账面价值3.18 亿元，较年初增加0.63 亿元。应收账款期末数2.06 亿元，较年初增加0.85亿元，主要由于销售规模扩大以及新客户账期延长所致。经营性现金流净额0.91亿元，较去年同期减少1.1 亿元，主要是上年同期公司收到较多政府补助款而今年上半年无此补贴所致。
    并购俏尔婷婷后，双方将在优质客户推荐、稀缺生产资源、渠道资源共享方面形成协同效应。1）俏尔婷婷的新客户GILDAN 为健盛引荐的，GILDAN 是加拿大著名运动服饰制造商，2016 年销售金额25.85 亿美元，未来将成为俏尔婷婷的主力客户之一。2）健盛具有前瞻性的自2013 年开始布局越南，拥有土地资源优势，2019 年后双方有望共同在越南扩产。3）渠道方面，17 年健盛之家计划开设80家门店，俏尔婷婷内衣的引入将丰富健盛之家门店的SKU，提升客流量以及购物体验。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合，凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。我们认为在以产品品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。
    考虑到今年袜业业绩拐点显现，且未来两年较快增长趋势在产能扩张与订单增长的驱动下有望持续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩。目前公司市值63 亿元，考虑并表因素，预计17 年/18 年净利润分别为1.56 亿元/2.59 亿元，对应17PE40X/18PE24X，因当前处