公司18Q1实现营业收入3.42 亿元，同比增加73%，归母净利润4383 万元，同比增加33%，毛利率26.8%，同比减少4.0pct，净利率13%，同比减少3.9pct。
    俏尔婷婷收购、棉袜业务增厚净利润，汇兑损益影响净利率水平。全年净利润拆分看，变化项主要由以下三点组成：1）2017 年8 月起并表俏尔婷婷，全年增厚净利润2539 万元，占比17 年归母净利润19%；2）汇兑损失侵蚀利润，2017 年汇损1437 万元，2016 年同期为汇兑收益891 万元；3）棉袜业务销量的增长，贡献新增利润，棉袜业务按美元销售额计算，同比增长44%，若扣除以上1）、2）两点影响，2017 年净利润同增27%，与收入增速的差距主要在于汇率，从而影响了整体净利率水平，若扣除2017 年俏尔婷婷的影响，整体净利率为11.2%，2016 年为15.6%。
    棉袜产能持续释放。全年棉袜产量2.56 亿双，销量2.54 亿双，销量同增46%。其中，越南产能顺利释放，二厂2017 年3 月份开始试生产，越南全年完成产量7000 万双；2018 年1 月三厂开始试生产，现已全面投产，预计2018年越南产量将达到1.2 亿双，我们判断2018 年新增的5000 万双计划，将实现销量同比增长20%。
    汇率套保将使棉袜业务收入与订单增速保持一致。从一季报来看，整体收入同比增长73%，我们测算在剔除俏尔婷婷的情况下，棉袜业务收入同增约15%，与上文提及的全年20%销量增长差距来自汇率结算的差异。公司已公告将对不超过销售收入50%的业务进行汇率套保，同时：1）销售部门采用套期保值汇率向客户报价；2）汇率剧烈波动提出价格协调。我们预计在套保顺利执行的情况下，全年棉袜的收入增速将与订单增速匹配。
    盈利预测与估值。我们预计2018、19 年净利润分别为2.41、3.05 亿元，给予2018 年25X 市盈率，目标价14.46 元，“买入”评级。
    风险提示。订单流失的风险，产能扩张不达预期，汇率波动影响利润。