从盈利能力看，受Q1人民币大幅升值、厂房搬迁和新招员工培训周期的影响，2018H1毛利率下降2.78PCTs至27.41%；销售费用率和管理费用率分别下降0.9PCT和0.8PCT至3.13%和9.62%，财务费用率小幅上升，公司在Q2受益于人民币快速贬值，汇兑损失收窄至231万元（Q1超过千万元）。实际税率同比下降8.54PCTs至11.58%（主要系越南海防厂房贡献净利润、越南地区合计贡献净利润3000+万元，享受"四免九减半"的税收优惠），综合考虑2017年净利润率提升0.47PCT至14.62%。
    棉袜主业：产能释放&销量高增驱动主业平稳增长。棉袜主业收入同增13% 至5.21亿元，其中销量双位数增长至1.5亿双，价格基本保持平稳。分地区来看，国内/欧洲/日本/美洲等主要地区收入分别增长3.83%/-5.54%/35.79%/119.60%。盈利方面，不考虑俏尔婷婷并表，2018H1主业实现净利润同增约12%至7300万元左右（包括自有品牌业务1000+万元亏损，扣非后增长5%左右）。其中，杭州健身/杭州乔登/江山易登/江山思进/江山针织/健盛越南分别贡献净利润-105万/-200万/578万/499万/3860万/3824万元。
    内衣业务：产能顺利推进助力增长。2018H1公司内衣业务实现营业收入同增20%左右至2.34亿元、净利润3817万元（2017年8月开始并表），目前俏尔婷婷/子公司贵州鼎盛各拥有产能1500余万件/1100-1200万件。
    并表+产能释放+汇率贬值多要素催化，2018年全年望实现净利润2亿元左右。（1）棉袜：目前公司订单相对饱满，全年来看，越南地区望继续新增产能至1.2亿双。此外，预计公司仍将积极拓展越南地区产能，长期来看预计仍有产能提升预期--2019年有望达1.5亿双，更长远有望达2亿双，预计合计产能超3亿双（海防地区产能存在超预期的可能）。（2）内衣：判断俏尔婷婷大概率实现业绩承诺8000万元，同时越南地区同样给俏尔婷婷留有土地，保证未来产能扩张。贵州子公司所处产业园土地、厂房资源充足，未来仍有扩张空间。同时，预计下半年伴随公司优化内部生产管理、改进设备利用效率和新员工熟练度，叠加汇率贬值，毛利率和汇兑损益望有所改善。预计全年棉袜/内衣分别实现1.2亿/8000万净利润，合计2亿元。
    风险提示。1.经济增速放缓；2.产能扩张不达预期；3.汇率波动风险。
    盈利预测及估值。公司为国内袜类织造龙头，并购优质无缝内衣标的俏尔婷婷切入内衣领域，实现品类拓展。综合考虑公司2018H1表现及全年产能释放节奏，维持2018/2019/2020年EPS预测0.48/0.57元/0.66元，维持"增持"评级。