单二季度收入4.15 亿元，同比增长58%，归母净利润0.67 亿元，同比增长108%，毛利率28.0%，同比下降1.8pct，净利率16.1%，同比上升3.9pct。单二季度收入环比一季度上升21%，归母净利润环比上升52%，毛利率环比上升1.2pct，净利率环比上升3.3pct。
    . 棉袜、无缝内衣收入均稳步增长。上半年收入合计7.6 亿元，其中棉袜收入5.2 亿元，无缝内衣收入2.3 亿元，两项业务均实现了稳健增长。18H1 较18Q1毛利率有所改善，主要系汇率负面影响减少，但较同期仍有下降，主要系棉花价格波动带动了原材料纱线价格波动。即便在成本影响下，盈利能力也有显著恢复，18H1 扣非净利率11.9%，较18Q1 提升2.0pct，其中汇兑损失由同期500 万下降为231 万元，负面影响逐步收窄。
    . 棉袜业务，订单量仍保持稳健增长。18H1 棉袜业务收入为5.2 亿元，同增14%，主要由越南新扩产能满足客户增长的订单需求。订单按地区分，占比最大的欧洲同增3.83%；美洲成为第二大销售目的地，同增120%；日本小幅下滑5.5%，澳洲同增36%。预计2018 全年越南将生产1.2 亿双棉袜，占比整体棉袜产量40%，2019 越南占比或继续提升。
    . 无缝内衣业务，保持高毛利。18H1 俏尔婷婷无缝内衣业务实现收入2.34 亿元，占比主营31%，净利润3817 万元，占比合计净利润35%，业务毛利率达到30.4%。公司持续推进贵州产能扩张，2018、19 年均将实现产能扩有序增加。
    . 越南业务显著扩张，有利于规避贸易争端。18H1 越南实现销售收入2329万美元，同增81%；越南子公司合计实现净利润3793 万元，同增95%。预计2018 全年越南将生产1.2 亿双棉袜，占比整体棉袜产量40%。若按美元兑人民币汇率6.6 推算收入，则越南地区净利率可达25%，显著高于国内水平，未来越南产能增长一方面提升整体盈利能力，同时有利于规避贸易争端风险。
    . 盈利预测与估值。 2018 年延续了去年饱满的订单量，预计2018 年棉袜、内衣订单量仍将充足，随着产能释放、生产管理提升、汇率利好，下半年将继续展现增长实力。我们预计公司2018、19 年实现净利润分别为2.41、3.05亿元，给予2018 年PE 估值区间20-25X，对应目标价11.6-14.5 元。维持“优于大市”评级。
    . 风险提示。订单流失的风险，产能扩张不达预期，汇率波动影响利润。