2018Q2 公司收入、净利润分别为4.15 亿（同增58.1%）、0.67 亿（同增108.3%）。
    简评
    巩固发展外销市场，无惧贸易战影响
    2018H1 公司整体业务出口销售实现6.4 亿（占比84%），国内市场OEM 业务实现收入1.1 亿（占比15%），自有品牌（以JasanHome 品牌为主）实现销售0.07 亿。袜类业务中，上半年欧洲市场收入稳步增长3.8%，日本市场小幅下滑（-5.5%），澳洲和美洲市场均呈现较快增长（分别+35.8%和+119.6%）。无缝内衣方面，公司在客户结构稳定的基础上，尝试开发国内B 端市场客户。目前公司袜子与无缝内衣业务均订单较多，生产比较饱和。
    俏尔婷婷并表增厚收入、业绩增速
    2017 年8 月俏尔婷婷实现并表。作为内衣代工的龙头企业，俏尔婷婷目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、UnderArmour 等国际名牌的指定供应商。2018H1 俏尔婷婷为公司贡献0.38 亿净利润，占公司净利润的34.5%。根据收购承诺，预计俏尔婷婷2018 全年净利润不低于8000 万元，上半年已完成46.7%。
    汇兑损失大大减少，综合税率下降，净利润快速增长
    2018Q2 公司收入和毛利润分别为4.15 亿（同增58.4%）和1.16 亿（同增48.7%）。受益于Q2 以来人民币大幅贬值，公司汇兑损失由2017H1 的499.8 万元减少至230.6 万元（同减53.9%）。2018H1 期间费用率同比减少1.47pct 至13.47%（主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制）；随着越南盈利占比提升（越南所得税免税），公司综合所得税税率由2017H1 的20.11%下降至2018H1 的11.58%，叠加并表因素共同推动公司2018H1 净利润同比大幅增长69.9%至1.1 亿。
    产能布局有序推进，积极加强越南转移
    2017 年底，公司棉袜产能约 2.6 亿双，其中国内 1.65 亿双，越南 0.95 亿双。国内产能方面，杭州 1 亿双高档棉袜产能即将验收，预计下半年可以正式启用并形成 0.6 亿双产能；江山健盛产业园已建设完成并投入使用，按客户模块化工厂设置已初步形成，2018 年可形成产能 1.2 亿双。我们预计 2018 年国内棉袜产能达到 1.8 亿双。
    公司于 2013  年开始越南布局，投资超过 1  亿美金拟建设 2.3  亿双棉袜生产项目，越南基地海防第二第三工厂全面投产、达产，预计 2018 年越南实现产量约 1.2 亿双。越南第四工厂正在建设过程中，同时公司正在研究在越南建设第三个生产基地的可行性。上半年越南创汇 2329 万美元（同增 80.7%），为集团贡献净利润 3792万元（健盛越南净利润 3824  万元、越南印染净利润-31.65  万元）。无缝内衣方面，上虞与贵州产能稳步增加，无缝内衣产量持续扩大。
    虽然中美贸易战愈演愈烈，但袜子作为终端消费品，被征高关税的可能性较小。随着公司在越南的产能加速释放，公司可将美国订单转移到越南生产规避贸易战影响。
    投资建议：我们预计公司 2018-2020 年归母净利润 2.13、3.46、4.23 亿元，对应 PE 分别为 18、11、9 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：汇率波动风险、产能投放缓于预期、订单数波动