摘要：
        风险溢价突破2016年  1月高位后，风险偏好阶段性稳定信号密集出现。伴随经济形势和指数到达新位置，利用DDM  模型重新对市场环境进行审视具有较强意义。就此，从风险偏好角度，风险溢价的情形发生了较大转变：1  个月前，尽管A  股的估值水平已经突破2016  年1  月的低位，但是风险溢价仍较当时低（风险偏好较当时高）；当前，风险溢价已突破2016  年1  月的高位。究其背后的原因，我们认为金融去杠杆带来的利率水平抬升（表现为十年期国债利率由2016  年1月的2.80%升至当前的3.60%）对估值的压制作用已经不再是解释估值低位的核心原因，风险偏好对估值压制的作用正在强化。站在当前位置，我们认为风险偏好阶段性稳定信号密集出现：一方面是各类监管机构的发言，另一方面是减税等一系列政策的推行。
        站在中期看，压制风险偏好的因素仍待明晰。站在中期看，压制风险偏好的几大因素仍待明晰，除了信用风险和贸易摩擦问题，“两大拐点”的到来是掣肘风险偏好的重要因素。我们认为放眼国际，两个“可能的拐点”正在到来：一方面，加息环境的不断验证，美国加息周期步入后期，利率从缓慢到快速上涨的拐点正在到来，即金融信号强于经济信号的拐点正在到来，表现为流动性的收紧及利率的抬升带来的负面效果将强于经济强劲的正面信号；另一方面，全球经济活力拐点正在到来。利率上行微观上抬升企业成本，宏观上加剧外债兑付压力，新兴市场体活力受限，与发达国家市场（本就体现为金融趋紧抑制过热经济）形成共振，贸易摩擦更是催化了这个拐点的到来。
        借减税之力，盈利预期存在修复可能。从现有的经济和金融数据看，市场整体数据均存在下修风险。一方面，扣除专项债统计后的9  月社融增量仅为1.47  万亿元，低于市场预期的1.55  万亿元；另一方面，三季度GDP  数据为6.5%，低于市场预期的6.6%。站在当前，我们反而认为，市场对于盈利预期的过分下调以及减税之力，盈利预期存在修复可能。从已有项目来看，10  月开始起征点和征税表的变化带来的影响整体体现，专项附加抵扣项细则超出市场预期。往后看，四季度极有可能推出增值税的并档调整，减税之势将再添一把火。
        弱势之中的反弹，重点关注计算机/电子/通信/军工行业。我们认为，美国加息进程仍较为坚决，“美国漩涡”席卷下，我国后续将经历利率和汇率的两难情形，秋过将入冬。板块上看，弱势反弹之中，“制造业中的TMT”（计算机/军工/电子/通信）凭借其估值敏感型、交易结构良好等逻辑弹性更佳。政策层面来看，以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放，将为相关行情板块的展开提供催化。对于周期板块而言，政策力度、经济反应程度和持续性均存在着较大不确定性，“金九”不及预期将对周期行情造成较大压力。对于消费，微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。