量：资产规模与增速。银行转债正股中，18H1  资产增速较高有吴江（23.13%）、常熟（16.23%）和宁波银行（14.69%）。其中宁波和常熟的贷款增速相对较高，而吴江则是证券投资有较快增长。
        价：净息差与净利差。18H1  常熟银行（2.87%）、吴江银行（2.69%）、张家港行（2.54%）的净息差相对较高，其中常熟银行是生息资产收益率较高；张家港行则是计息负债成本率较低。而宁波银行（1.81%）的净息差则相对较低。
        质：资产质量。从18H1  的不良率来看，银行转债正股中资产质量最高的是宁波银行，不良率仅为0.8%，此外还有常熟银行（1.01%）、无锡银行（1.33%）和吴江银行（1.46%）。而不良率较高的有江阴银行（2.29%）、张家港行（1.72%）。
        业绩与估值情况。18H1  常熟银行（24.55%）和宁波银行（19.64%）的净利润增长相对较快；年化ROE  分别达到12.54%、20.41%。目前宁波银行PB  （LF，下同）1.45  倍左右，上市银行中仅次于招商银行；而常熟1.09  倍，张家港行1.01  的PB也相对较高。
        重点标的：宁波银行、常熟银行
        宁波银行：多元化配置的高ROE  城商行。宁波银行的发展模式是高杠杆、高资产增速，带来较高的ROE  和较快的利润增长。为了减少高杠杆的风险，资产端采取多元化配置，证券投资的占比较高；同时严控资产质量，不良率显著较低。这样的优势是盈利能力强，受经济周期波动的冲击较小，但高速扩张带来了一定的资本金压力；同时负债端对同业存单等工具有一定依赖，易受到资金面波动的影响。
        常熟银行：专注小微业务的优质农商行。常熟银行的高业绩增长来自于资产端的高收益（专注小微业务）提升净息差，同时贷款规模增速也保持较快增长。此外，公司严控资产质量，保持较低的不良率。而与宁波银行不同的是，常熟银行的杠杆率（13.24  倍）相对较低，抗风险能力较强。但专注小微业务意味着其受经济周期的影响较大；未来如果经济下行超预期，或对公司的信贷需求和资产质量有所影响。
        如何看待银行转债的配置价值？
        银行股的顺周期性特点。在经济上行期，信贷需求一般比较旺盛，银行资产增速较快，资产质量也较高；而通胀温和回升，利率进入上升期，也会带来净息差的走扩。因此在经济进入上行周期时，银行可以享受“量”、“价”的双重回升，业绩表现较好。反之，当经济进入下行区间时，银行的盈利能力会出现下滑；并且企业盈利下滑还会影响银行的资产质量，带来不良率的回升。
        如何看待银行转债的配置价值？在经济和利率下行的大环境下，银行的净息差和资产增速很难有快速增长；但银行股的防御属性、较低估值和高股息，决定在目前的市场状况下有不错的配置价值。此外，银行补充资本的需求较强，转债下修情况比较常见，银行转债今年的整体表现也是相对较好的。我们认为目前银行转债具备一定的配置价值，建议关注宁行转债和常熟转债。
        风险提示：经济大幅下滑、企业盈利恶化、银行不良率上升。