美债利率大幅飙升引发风险资产调整，随着上周美国股市大跌、油价回落，美债利率又降至3.2%以内。
        美国潜在增速先升后降。长周期内，利率走势取决于人力、资本、技术等影响经济潜在增速的因素。美国国会预算办公室预测美国2018-2022  潜在GDP平均增速为2.0%，高于2008~2017  年（1.5%）但低于2001-2007  年（2.4%），到了2023  年~2028  年潜在GDP  平均增速进一步降至1.8%。
        加息后期，期限利差收窄甚至倒挂。从历史上几次美联储加息情况来看，伴随着基准利率的上行，美债期限利差会逐步缩窄甚至倒挂。1976  年以来，共出现6  次倒挂，其中有5  次都领先美国经济衰退周期，首次倒挂与衰退周期间隔时间在11  个月~23  个月之间不等，且均处于美联储加息中后期。唯一一次例外出现在1998  年6  月，曲线短暂倒挂背景是亚洲金融危机爆发。
        十年美债利率或处于筑顶阶段。从经济增速来看，美国潜在增速在长期下降，意味着长期实际利率趋于下行。从期限利差来看，上一轮美债利率见顶的时间是06-07  年，当时国债曲线持续倒挂，10  年-1  年期限利差平均为-30bp。目前市场预测未来美国还有5  次左右加息，对应美国本轮短期利率的峰值约为3.5%，按照-30bp  的平均利差，这对应着美国10  年期国债利率的顶部区域就在3.2%左右。反之，如果10  年美债利率长期位于3.2%附近，高利率将对经济增长产生持续的负面冲击。
        上周市场回顾：资金极为充裕，牛陡行情再现
        上周央行逆回购净回笼600  亿元，其中无逆回购投放，逆回购到期600  亿元，资金面宽裕，R007  均值下行32BP  至2.66%，R001  均值上行1BP  至2.47%。降准带动短端债券利率大幅下行，其中1  年期国债和国开债分别下行8BP  和15BP；股市调整，油价下跌，避险情绪升温，但周五出口数据超预期，长端利率小幅下行，10  年期国债和国开债分别下行3BP  和5BP。一级市场方面，记账式国债发行1031  亿元，政金债发行444  亿元，地方债发行173  亿元，利率债共发行1648  亿元、环比减少395  亿元，净供给555  亿元、环比减少219  亿元，认购倍数改善，其中周四招标的1  年和5  年期口行债认购倍数均五倍以上。存单净发行233  亿元，股份行3M存单发行利率较前一周上行7BP。
        本周债市策略：短端仍强劲，长端有空间
        境外机构配债力量放缓。9  月中债登托管数据显示，境外机构9  月继续增持国债247  亿元，但相较于4-8  月平均每月644  亿元的增持量明显减少。今年上半年，境外机构增持国债占国债净增量的80%，但三季度这一比例逐月下降，到了9  月降至14%，显示境外机构配债力量有所放缓。
        短端仍强劲，长端有空间。虽然美债利率高位、通胀反弹等因素对债市仍有制约，但未来债券牛市仍有望继续展开。从基本面来看，经济回落、通胀短升长降，对债市形成重要支撑。从流动性来看，随着15  号降准的实施，预计短端利率有望继续下行，未来降准还将继续，流动性持续充裕。从风险偏好来看，股市创4  年新低，避险情绪升温。而美债利率虽高，也处于筑顶阶段，加上中美利率持续脱钩，不改国内债牛走势。从债市杠杆率来看，9  月中债杠杆率季节性回升至110%但仍处于近五年低位水平。整体来看，在短端利率纷纷下行、当前债市杠杆率不高的情况下，长端利率仍有下行空间。