9  月信用利差基本维持小幅震荡的态势，其中短期限信用债利差小幅上行，长期限信用债利差小幅下行。等级和期限利差均基本持平。2.产业债-城投债利差整体稳定。9  月城投债利差小幅缩小，城投债AAA  级与AA+级利差分别下行6BP  和10BP，AA  级城投利差下行7BP，幅度较小。产业债与城投债利差整体维持稳定，AA+级小幅走高，较8  月底上行13BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业利差和超额利差均下行；地产行业中高等级债信用利差稳中趋降，低等级债信用利差大幅回落。4.行业横向比较：高等级债中，商贸、地产和有色金属是利差最高的三个行业；AA+级债券中，有色金属和综合行业是利差最高的两个行业，房地产业紧随其后；AA  级低等级债券中，采掘行业利差最高，其次是建筑装饰、商贸和化工行业。9  月不同等级各行业利差整体上涨跌参半，AAA  级高等级债行业利差除商贸、有色金属、综合和建筑材料行业有所上行外，其余行业均下行；AA+级债券的行业利差上行为主；AA  等级债券中，行业利差涨跌参半，但利差下行幅度高于上行幅度。
        9  月市场回顾：净融资大幅减少，收益率上行为主。9  月主要信用债品种净供给152.0  亿元，较前一个月的2541.5  亿元大幅减少。在发行的447  只主要品种信用债中有143  只城投债，占比约32%，城投债发行数量较前一个月减少121  只。二级市场共计成交11898.3  亿元，较前一月成交额大幅减少；9  月国债收益率全面上行，信用债收益率上行为主，期限品种略有分化，以中票短融券种为例，1年、3  年和5  年期品种收益率上行为主，而7  年期品种代表的长端利率未升。
        9  月评级迁徙评论：评级下调增多。9  月未公告信用债主体评级向上调整行动，共公告16  项主体评级向下调整行动，其中  15  项为评级下调，1  项为展望下调。与前一月相比，向上调整评级数目有所下降，而向下调整评级数目有所增加。评级下调的发行人中无城投平台。从发行人行业分布来看，涉及行业包括制造业、批发和零售业、综合、信息传输、软件和信息技术服务业等，除了新光控股外，发行人被下调评级前均为AA  级及以下的低评级主体，且不少已经出现债务违约。
        投资策略：理财新规落地，风险偏好难升
        1）信用债收益率下行。上周信用债收益率跟随利率债下行。AAA  级企业债收益率平均下行3BP、AA  级企业债收益率平均下行3BP，城投债收益率平均下行5BP。
        2）民企债违约频发。节前一周信用债违约潮再现，14  利源债、15  金茂债、17众品SCP002、18  新光01  及17  新光CP001  违约，四个发行人均为民企上市公司或上市公司母公司，仍符合今年以来违约民企的基本特征，即在上一轮融资宽松时激进融资，今年融资环境收紧导致再融资压力大幅上升从而引发流动性风险。尽管政策转为支持民企再融资，但成效仍不明显。
        3）理财新规正式落地。上周银保监会正式发布理财新规，而理财子公司新规仍待发布。新规与征求意见稿差别不大，打破刚兑、净值型转型、限制非标等大方向未变，仅对非标限额管理、理财产品投资范围等方面部分表述进行了明确。距资管新规征求意见稿出台，理财新规已经经过了近一年的酝酿，投资者对其已有充分预期且据此进行业务调整，新规的正式实施对市场影响有限。
        4）信用风险偏好仍难回升。投资者对信用债的风险偏好短期难以回升。一方面，资管新规正式实施，限制影子银行的大方向不变，非标融资萎缩趋势不变，民企再融资风险仍高；另一方面，民企违约潮持续爆发，而民企违约可预测性较差，不少机构对信用瑕疵主体甚至所有民企一刀切，银行理财规模趋于收缩的背景下，市场缺乏信用风险偏好较高的主体。