上周央行宣布大幅降准1%，可以释放资金1.2  万亿，其中4500  亿元用于偿还当日到期的MLF，另外再释放增量资金约7500  亿元。虽然10  月份是财政缴款的大月，过去3  年的10  月份财政缴款均值为7000  亿，但综合来看央行降准足以对冲公开市场资金到期和财政缴款影响，10  月超储率仍将保持在1.5%以上的高位水平。
        经济压力加大，通胀短升长降。
        从目前披露的数据来看，9  月经济下行压力继续加大。
        9  月乘用车销量增速降幅从-7.5%扩大至-13.2%，9  月重卡销售增速降幅从-23%降至-25%，挖掘机销量增速从33%降至27.7%，9  月沿海电厂发电耗煤增速降幅从-4%降至-11.3%，所有这些实物指标印证经济的产需两方面均在减速。
        从外贸数据看，虽然9  月出口增速短期回升，但与内需相关的进口增速从20%降至14.3%，也印证国内经济或在继续下行。
        从物价走势来看，虽然由于雨水天气和猪瘟疫情等因素影响，近两月的食品价格大幅上涨，推动CPI  短期上升，但由于经济的下行压力加大，PPI  仍在持续下行，综合来看，通胀整体的压力有限，而且长期通胀仍趋于回落。
        美债利率筑顶，中美利率脱钩。
        上周10  年期美债利率一度突破3.2%的7  年高点，但随后由于股市大跌，美债利率又降至3.2%以内。
        首先，我们认为美债利率处于筑顶阶段。上一轮美债利率见顶的时间是06-07  年，当时国债利率曲线持续倒挂，美国10  年-1  年国债期限利差平均为-30bp。目前市场预测未来美国还有5  次左右加息，对应美国本轮短期利率的峰值约为3.5%，按照-30bp  的平均利差，这对应着美国10  年期国债利率的顶部区域就在3.2%左右。如果10  年期国债利率长期位于3.2%附近，高利率将对经济增长产生持续的负面冲击。
        另外从中美利差来看，在今年以来持续收窄，目前10  年期中美国债利差已经从峰值的160bp  降至40bp  左右。我们认为中美利差长期趋于脱钩，原因在于中美都是大国经济，货币政策主要对内部负责，由于中美经济走势的分化，使得中美利率趋于脱钩。
        避险情绪升温，牛陡行情再现。
        综合来看，虽然美债利率高位、通胀反弹等因素对债市仍有制约，但未来债券牛市仍有望继续展开。
        从基本面来看，经济回落、通胀短升长降，对债市形成重要支撑。从流动性来看，央行年内4  次降准，未来降准还将继续，流动性持续充裕，也对债市有利。从风险偏好来看，上周国内股市一度创下4  年新低，避险情绪升温，也有利于国债等避险资产。而美债利率虽高，也处于筑顶阶段，加上中美利率持续脱钩，不改国内债牛走势。整体来看，在短端利率纷纷下行、当前债市杠杆率不高的情况下，长端利率仍有下行空间，牛陡行情有望再现。
        风险提示：基本面变化、货币政策不达预期、资金面大幅波动。