PPI同比上涨3.6%，前值4.1%。
        评论：
        食品价格推动CPI上涨至年内次高值
        9月CPI同比增长较上月小幅上涨0.2个百分点至2.5%，仅次于今年2月成为年内的次高值，基本符合市场一致预期。拉动CPI上涨的主要因素在于食品价格大幅上涨至3.6%，而非食品价格同比回落至2.2%，较前值下降0.3个百分点。从今年5月以来，随着猪价同比降幅的连续收窄，拉动食品价格持续上涨，而非食品价格总体保持稳定，因此食品价格的大幅波动成为CPI连续上涨的主要原因，其中猪价的解释程度最大。
        具体来看，9月食品价格同比涨幅3.6%，较前值上涨1.9个百分点。除去年同期低基数的影响外，鲜菜和猪价的上涨较为明显。对鲜菜来说，受到夏秋换茬以及"山竹"台风等极端天气的影响，CPI蔬菜价格超季节性变动，环比涨幅较上月扩大0.8个百分点至5.6%，同比上涨14.6%。从目前来看，鲜菜的波动较大影响食品价格变化，但10月高频数据显示，蔬菜价格已经出现较大幅度下降，再叠加基数的走高，10月蔬菜价格将明显回落，此前寿光水灾对蔬菜价格甚至通胀的影响或短期消退。另外，同样受到天气影响，鲜果价格也出现超季节性上涨，较上月环比涨幅扩大5.6个百分点至6.4%。猪价来看，同比跌幅连续第五个月收窄至-2.4%。从猪瘟爆发开始，其实需求变动并不是猪价的主要影响因素，更多在于防范猪瘟措施对供给水平产生的影响，包括养殖户自发的行为变动。从目前来看，猪瘟地区性的爆发仍在持续，但得到有效控制，部分地区已经放开省内调运生猪，同时对非猪瘟省份的猪价供给压力有预期上的减轻，因此预计10、11月猪价将出现小幅回落，回到正常季节性变动趋势。
        非食品价格同比较上月回落0.3个百分点至2.2%。除基数小幅走高的原因以外，从环比角度看，仅衣着、交通通信、教育文化娱乐三项涨幅较上月有所扩大，可能与临近中秋和开学有关，其余各分项环比均持平或出现回落。其中生活用品及服务环比与上月持平，居住、医疗保健、其他服务环比均下降。居住分项中，房租环比上涨0.3%，同比上涨2.6%与上月持平。
        9月CPI上涨至2.5%成为年内次高值，未来高通胀预期又小幅升温，但根据我们的预测，一方面由于基数的影响，另一方面由于猪价将短期回落，4季度通胀将低于2.5%的水平，季度CPI同比增长或为2.3%左右。因此全年通胀为2.2%左右，通胀仍处在温和可控阶段。
        从目前推动未来通胀的潜在因素发生可能性来看，一是人民币贬值叠加国际油价上涨。国际油价变动传导至通胀通常分为直接和间接两种途径。直接传导体现在CPI中交通运输价格，但此项占比有限，故影响较小，间接传导体现在从PPI到CPI非食品的传导。但考虑到需求端仍然疲弱，下游企业盈利水平较差，因此可以得到传导不畅的结论。从下图也可以明显看出，国际原油价格与CPI的走势从2017年起拟合程度显著降低。二是食品价格尤其是猪价的变动。从波动性和相关性来看，我们认为明年影响CPI的核心因素在于猪价走势。引起猪价变动的三个核心因素是供给、需求和成本。供给和需求的综合考量决定价格变化趋势，成本变化决定价格变动幅度。预计明年供给水平达到周期的低点，需求大体不变，同时由于贸易战和国内库存的影响，豆粕和玉米具备上行压力，因此猪价或将出现明显上行。综合来看，预计明年CPI将达到2.5%-2.6%左右的均值水平。
        基数令PPI小幅下行
        9月PPI较前值回落0.5个百分点至3.6%的主要因素在于基数。PPI环比涨幅较上月上升0.2个百分点至0.6%，为年内最大值。从环比角度来看，大类中采掘、原材料环比增长均较上月扩大，分别为1.6%和1.4%，加工工业环比与上月持平。小类上游中，煤炭、石油天然气、黑金、有色同比均较前值有所上涨，分别为0.5%、3.8%、2.6%和-0.4%。其中由于国际油价的上涨，石油天然气开采环比增幅较大。中游产品中黑金冶炼及压延加工业环比较前月小幅下降至1.5%，其余例如有色、石油加工、金融制品等价格环比均出现上涨。因此总的来说，当前工业品价格绝对值仍处于高位，PPI的回落仅受到基数阶段性走高的影响。我们认为，当前流动性宽松、对基建等拉动需求的预期是工业品价格高位的主要原因，而供给水平在今年限产力度边际减弱的情况下，对价格上涨的推动作用有所减弱。向后看，我们认为在基数的影响下，4季度PPI或回到4%左右的水平，因此年内工业企业盈利增速仍处在较好的状态。