复盘2007-08  年金融危机时美股表现并结合当前行业估值，我们认为工业、消费、信息技术以及医疗保健等安全边际相对较弱。
        ▍  聚焦海外：我们认为本周美股的暴跌主要由于10  年期美国国债收益率大幅上升引起，从9  月底的3.05%飙升至10  月10  日的3.22%，期间触及3.26%的高点，负面情绪也波及中国市场。作为全球风险资产定价之“锚”以及融资成本的基准，10  年期美债收益率快速上升不仅负面影响权益类资产的估值，也抬升实体经济的融资成本，对未来经济增长不利。除了持续加息以外，我们认为美联储的缩表行为是导致美债长端收益率攀升的主要因素。从标普500与美国10  年期国债收益率联动表现的分布来看，收益率变化的速度对美股涨跌的幅度影响显著，即10  年期美债收益率变化幅度越大，对应这周标普500指数的变化也越大。
        ▍  通过复盘上一轮2007-09  年美国“股灾”，我们发现美股的金融、房地产以及工业等板块在熊市阶段首当其冲；能源板块虽受益于油价上行或保持高位因素能走出独立行情，但油价波动较大也存在一定下行风险；此外，结合当前各行业估值水平与历史情况的对比，我们认为消费、信息技术以及医疗保健等行业安全边际相对较弱。
        ▍  海外投资者如何看内地市场：当前节点关注股权质押的问题。经历本周下跌后海外投资者普遍关注股权质押可能引发“技术性熊市”的问题，同时也在担心A  股的质押问题会通过互联互通渠道影响到对应的H  股标的。此外2018Q3  以来对于消费板块海外投资者偏谨慎。澳门博彩收入下滑使得海外投资者更加担忧内地消费景气，资本市场低迷导致的负财富效应会削弱居民消费意愿。本周北向资金净流出170  亿，也体现出海外投资者的犹豫与抉择。
        ▍  配置建议：相较于美股，我们认为目前港股市场已处于此轮下行周期的“下半场”，估值继续下行空间不大。此外，继9  月南向资金恢复68  亿元的净流入后，本周净流入也已达55.4  亿元，显示近期调整后，港股估值对于内地投资者的吸引力在逐步恢复。但估值修复仍需等待盈利增速接近触底反弹。因此，我们维持偏谨慎观点，关注以下三条主线：1）短期，关注低估值、且预计将得益于未来基建投资反弹的板块，主要包括建材、建筑和机械相关领域。2）中长期，消费板块依然有持续增长空间，此轮调整结束后，韧性更强的服务类消费，主要包括教育和医疗等，仍可长期布局。3）最后，具备“高分红”属性且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电和银行。维持港股亮马组合不变。
        ▍  风险因素：1.  中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2.  人民币对美元大幅贬值。