铜钴价格大幅上涨，公司利润水平显著提升。2018 年上半年，MB 钴均价38.54 美元/磅，同比上涨56.0%，铜现货均价6948 美元/吨，同比上涨21.4%。受益于铜钴价格上涨，公司钴业务（包括钴粉、钴盐和钴精矿）营收13.32 亿元，同比增长235.63%，毛利率增加11.72pcts 至59.54%；铜业务（电解铜）营收1.69 亿元，同比增长76.62%。
    募投项目推进顺利，产能扩张，产品结构优化。公司2017 年底建成投产于2018 年形成新增产能包括粗制氢氧化钴产能由2000 吨（钴金属量）增加至5000 吨，电解（电积）铜产量由5000 吨增加至1 万吨；目前公司在建项目有安徽滁州年产3000 吨金属量钴粉和技术中心建设项目，预计于2018 年底投入生产，公司钴粉产能进一步扩张；公司根据市场需求及时调整产品结构，变更募投项目“5000 吨电解钴生产线”为“2 万吨电积铜和5000 吨氢氧化钴项目”，预计将于2019 年中建成投产；同时江西赣州1000吨金属钴新材料和2.6 万吨三元前驱体项目正在规划筹建中，公司产业链向下游延伸，未来有望进一步享受新能源景气周期带来的盈利弹性。
    存货上升，持续经营能力强。公司当前存货周转天数314 天，较一季度增加71 天，同比增加44 天，持续经营能力显著增强，且低价钴库存有望进一步释放公司业绩弹性。公司深耕刚果（金）多年，具有稳定的采购渠道和成熟的经营模式，今年以来成立寒锐地质勘探工程有限公司，未来有望进一步提升资源保障能力，享受钴行业上行周期带来的业绩弹性。
    下半年铜钴价格有望回升，公司业绩弹性持续释放。1）钴价回调至合理区间，随着下游消费回暖和补库存需求，下半年钴价有望回升，进一步催化公司业绩增长；2）公司钴产品产能稳健扩张，2018 年底预计钴粉产能达到4500 吨，电积铜1 万吨，氢氧化钴5000 吨，营收利润有望维持快速增长。
    风险因素：宏观经济不及预期，有色金属价格下跌，海外资产运营风险。
    盈利预测及估值：由于钴价格超预期上涨，公司业绩同比大幅提升，我们上调公司2018-2019 年归属于母公司净利润预测至12.41/16.01 亿元（原预测为6.09/7.91 亿元）并新增公司2020 年归属母公司净利润预测为20.94亿元，对应EPS 分别为6.47/8.34/10.91 元 （原预测为5.07/6.59）。当前股价129 元，对应2018-2020 年PE 为20/15/12 倍。综合公司铜钴产品产销扩张带来的盈利扩张和行业平均估值水平，给予公司2018 年27 倍PE估值，目标价 174元/股，维持“买入”评级。